上海汽车:重组略增厚业绩 强烈推荐-A评级

　　重组方案对业绩略微增厚,对于上汽的把握在于其业务架构完善。

　　1、业绩略微增厚。上市公司拟增发17.28亿股,增发价16.53元收购285.6亿元资产(其中华域汽车155亿元、招行股权45亿元、其他资产85.6亿元),该资产2010年估算净利润26亿元(华域汽车15亿元,贸易服务8亿元),按照2010年上海汽车94.2(+17.28)亿股份,137(+26)亿元净利润计算,重组后EPS1.486元,较之前1.41(扣除非经)元略有增厚。而对于另一家上市公司华域汽车,本次重组对其基本不产生影响。

　　2、意思在于产业链打造。重组注入资产包括独立零部件、服务贸易、新能源业务,重组的意思在于上海汽车对于完整产业链的打造,而类似新能源汽车、服务贸易板块在经过培育与发展,未来有望成为新的利润增长点。

　　3、可能减少资本公积金或增加商誉。重组方案中,招商银行股权以及华域汽车均按照特定日期前30个交易日加权平均价9折估值,对于华域汽车,存在重组之后在两家上市公司报表内净资产不一致状况,60.1%华域汽车股权目前净资产87亿元,评估值在155亿元,差额68亿元,在上汽合并报表中可能会减少资本公积金或增加商誉。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。2011年1-2月份公司销量69.9万辆。1季度公司销量预计环比增长15%左右(去年四季度销量92.2万辆,一季度销量89.2万辆),预计一季度EPS0.51元左右,上调全年EPS至1.7元(+6%),虽然重组后对2011年EPS增厚有限,但由于日系车受地震影响较大,上海汽车两家合资公司有望取得额外市场份额的增长,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:原材料价格持续上涨;行业景气度大幅下降。

　　(招商证券)