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国电南瑞：受益智能电网建设 业绩大幅增长，基本符合预期。公司2011 年上半年实现营业收入14.29 亿元，同比增长43.6%，实现净利润2.54亿元，同比增长54.9%，实现EPS 0.24 元，基本符合我们此前增长约60%的预期。 电网调度和农电配电自动化业务实现快速增长。上半年电网调度业务收入同比大幅增长61%，收入达到4.4 亿元，且毛利率提升2.2%达到42.3%；农电和配电自动化业务同比增长达139%，收入达到1.9 亿元；用电自动及终端设备业务同比增长742%，收入达到1.06 亿元，这些业务的快速增长主要受益智能电网建设和配网自动化建设。我们认为，随着智能电网的进一步推进，未来公司电网调度和农电配电自动化业务有望继续保持快速增长。 公司技术领先，订单持续增长，未来业绩增长有保障。上半年公司实现新签合同30.2 亿元，同比增长68.1%，预计全年新增订单超过60 亿元；公司在电网调度、轨道交通、配电自动化等领域技术领先，优势明显，是行业众多标准的制定者，预计随着智能电网的推进订单有望持续快速增长，未来业绩增长有保障。 资产注入值得期待。国网公司一直大力支持国电南瑞的发展，同时国网公司需要解决旗下同业竞争问题，南瑞继保资产注入是市场关注的焦点，未来南瑞继保资产注入值得期待。 维持“增持”评级。在智能调度领域公司优势明显，市场占有率高达70%左右；随着智能电网建设的推进，智能化投资将大幅增长；此外智能化设备毛利率维持高位，盈利能力强，公司具有国网背景优势，订单充足，未来有望实现持续增长。我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.79 元、1.14 元和1.64 元，对应的市盈率水平分别为47.5 倍，32.9 倍和22.9 倍，维持增持评级。(申银万国) |
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