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神火股份：下半年利好逐一兑现 上半年经营情况 2011年上半年永城矿区生产原煤243万吨，同比减少13万吨，其中新庄138万吨，葛店27万吨，刘河23万吨，薛湖56万吨，许昌矿区115万吨，其中梁北30万吨，同比减少19万吨，兴隆泉店矿53万吨，同比增加14万吨，庇山矿15万吨，同比增加15万吨；边沟矿17万吨，同比增加4万吨，上半年合计原煤产量358万吨。上半年梁北矿只完成了2个月的产量，盈利在6000-7000万元。全年合理的利润总额应在7个多亿，梁北自5月份开始正常生产，全年达到90万吨核定产能没有大问题。目前梁北矿瘦精煤价格为1580元/吨(含税)，泉店矿瘦精煤1560元/吨(含税)，永城地区无烟精煤1310-1320元/吨，块煤1650-1670元/吨，从煤价看目前较为平稳，与我们4月份调研数据差不多。 小煤矿整合全年产量100-200万吨之间 公司在河南地区共整合了44个小煤矿，其中拟整合后关闭的10座，此次募投项目28座，剩下的6座用自有资金发展，预计整合后形成总产能约在550万吨，整合矿最近有3个矿已经复工了，剩下的矿抓紧整改，保证安全情况下尽快复工。今年小煤矿预计产量为100-200万吨产量，明年基本达产。 电解铝已开始盈利，自备电厂投产后可新增EPS0.24元 600MW自备电厂投产后能满足90%以上，但公司还会使用部分上网电价，预计年底投产。目前沁澳铝业产能14万吨，全部使用上网电，神火铝业70%网上电，神火铝业总产能52万吨，已投产37万吨，还有15万吨没有投产。我们测算，公司自供电成本0.5元，较上网电价便宜0.1元(含税)，按神火铝业2012年45万吨产量，按吨铝耗电13800度计算，2011年30%自供比例，则2012年共需新增47.6亿度，则可节省4.07亿税前利润，折合EPS0.24元(按16.8亿股本计算)。 未来3年均有增量，近期首推品种 我们认为公司今年下半年利润增量主要来自：1)梁北矿达产带来的增量和成本下降，预计下半年梁北矿净利润为3亿左右，该矿正常生产税前利润应该在7亿左右，2010年净利润5.03亿；2)电解铝价格上涨：按照目前18600元/吨铝现货价格计算，公司吨电解铝情况是沁澳为1280元/吨，神火铝业为855元/吨，加权平均约964元/吨，下半年生产30万吨铝产品，那么多挣约2.9亿元，上半年公司分部报告显示电解铝亏损2.68亿元，如果目前铝价格能维持到年底，那么全年公司铝业务有望实现盈亏平衡。3)小煤矿：下半年预计产量为100-200万吨，权益产量约50-100万吨，我们按80万吨，吨煤100净利润，那么约有8000万元净利润；那么下半年由于煤炭业务好转、铝价上涨和小煤矿共可贡献业绩增量为0.4元。加上原业务单季0.23元计算，那么全年业绩为0.38+0.46+0.4=1.24元，按18.4亿股本计算为1.13元， 我们姑且保守按全年1元EPS。 2012年公司增量主要来自：1)600MW电厂投产带来增量，按每度电自供较上网便宜0.1元(含税价)计算，2011年30%自供比例，2012年100%自供比例，全年可增加4.07亿税前利润；2)小煤矿按400万吨产量计算，权益产量粗略按200万吨计算，增量120万吨，吨煤100元净利润，可增加1.2亿净利润；3)本部煤矿增产，明年主要来自薛湖、泉店矿达产，40万吨增量，按吨煤350元净利润，则贡献利润1.4亿。合计三项增量，明年可贡献EPS0.28元，目前盈利预测未考虑价格变动和铝产量变化。我们测算，2012年公司业绩为1.39元(按增发后18.4亿股本计算)。2013年主要贡献点在梁北矿技改。 预计2011-2013年EPS为1.01、1.39、1.73元，我们继续将神火股份作为近期首推品种，目标价21元。(中信建投 李俊松) 本文可能影响到的板块个股 |
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