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中兴通讯：现在的份额将是未来的粮仓 投资要点: 海外4G拉动全球增长,中移动宽带发力或带动12-13年投资:(1)投资LTE的运营商11年从98家增长到208家,将带动4G无线设备及承载网设备需求。 (2)中移动宽带发力,已将宽带建设提高到集团层面,一改过去各省各自为阵的做法,预计12年招标规模翻倍以上,或带动12-13年投资加速。 传统领域规模扩张,“圈地效应”突围:(1)拿下一线运营商,在欧洲一线运营商当中已取得一定突破,通常可进入某个国家/地区排名前三的运营商。 (2)有线产品领跑无线产品,有线产品的“圈地效应”弱于无线产品,突破运营商后往往先于无线产品取得订单。随着当前欧洲运营商密集突破,预计3年内有线产品将成为公司海外扩张的重要支撑。 新领域规模扩张,三大增长引擎:(1)终端(近期),通过调研台湾远传电信发现,运营商非常欢迎中兴、华为的中低端智能机,因为其带来的数据收入与高端机接近,而支付的补贴少很多。预计公司终端业务将受益中低端智能机普及浪潮,三年内保持30%以上增速。(2)政企网(中期),市场空间不亚于运营商,存在大量需求未被覆盖,毛利率可达60%。10年实现约40亿收入,11年目标翻倍。(3)专业服务(远期),10年爱立信服务收入超过中兴总收入,如何把握运营商需求变化(有的希望剥离网络资产,有的希望专注批发业务),提供创新的整体解决方案而非单纯的硬件设备,将能再造一个中兴。 规模为王,先有规模再有利润。(1)设备商的市场拓展只有两种命运:要么进入市场并最终挣到钱(哪怕早期微利甚至亏损),要么无法进入并成为“圈地效应”的牺牲品,逐步被淘汰。(2)毛利率、费用率水平都会随着规模的上升而改善。(3)关注规模的扩张比单纯看公司1、2年的毛利率变化更有意义,因为“现在的份额就是未来的粮仓”。 预计公司11-13年EPS分别为1.08、1.15和1.54元,对应PE16、15和11倍,扣除国民技术股权收益后,主业11-13年CAGR33%,给予22.3元目标价,对应主业11年25倍PE,隐含25%上涨空间,“买入”评级。(申银万国证券研究所) |
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