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豫园商城：价值低估 金价上涨显著受益零售股 黄金牛市格局下,公司经营出现拐点:国际上黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力,黄金价格长期看涨;国内受益于居民收入水平提升及消费升级,黄金饰品需求呈现加速增长态势,公司旗下老庙和亚一两品牌形成错位竞争,黄金经营业务出现拐点,总收入和单店收入大幅提升,预计2011年公司黄金业务将实现收入156.36亿元,同比增长70%,单店收入大幅提升72.97%。 弹性较大优质投资标的:公司是受黄金价格影响弹性显著的零售上市公司,公司参股招金矿业所获投资收益贡献净利润为40%。其业绩受金价变动变动影响较大,我们测算金价变动10%,招金矿业净利润变动30%左右,影响公司总净利润15%左右。受益于黄金价格上涨,招金盈利能力不断提升,预计11~13年,招金矿业贡献投资收益4亿、4.7亿及5.8亿,占净利润比重为33.9%、33.6%及33.26%。 未来发展战略清晰:预期公司未来成长性主要来自黄金饰品零售、餐饮医药为辅的连锁发展。公司十二五规划提出要做精商圈,做大企业,做强投资,做优品牌,做深文化,倾力打造成为“上海第一旅游品牌”,黄金珠宝,争取成为“中国黄金珠宝第一品牌”,成为“行业龙头企业”。 同时公司加快餐饮板块、医药板块向外扩张速度。预计未来三年,童涵春堂新开门店增速将超过90%;品牌南翔小笼门店增速将在200%以上,绿波廊、上海老饭店门店数也将增加一倍。 自有物业重估价值高:公司在豫园内圈拥有10万平米、圈外有3.51万平方米成熟商业物业,这些物业由于取得较早,取得成本较低,受益于伴随商业地产价格不断上涨,公司自有物业重估价值远远超过账面价值,保守估算,公司自有物业重估价值在136.6亿元,重估后公司每股净资产为12元,高于目前股价20.48%左右。 股价与基本面明显背离:公司拥有资金、资本及资源优势,但公司真实价值并没有实现最大化,公司目前市值与真实经营情况出现明显背离,我们从公司资产、股权投资、品牌价值及自有物业上对公司价值进行测算,认为公司未来合理价值在400亿左右,较目前143亿市值溢价179.72%,公司股价存在较高安全边际。 投资建议:我们预测公司2011-2013年分别实现净利润8.85亿元、10.79亿元和13.08亿元,分别增长31.74%、22.01%和21.04%,预测EPS 分别为0.61元、0.75元和0.90元。P/E 分别为16.22倍、13.28倍、10.97倍。我们看好公司独特经营模式及资源稀缺性,分业务计算公司合理股价为15.25元,目前公司股价9.96元,距离合理股价53.11%的涨幅空间,首次给予公司买入评级。 风险分析:金价下跌、香港品牌和其他本土品牌竞争风险、经济下滑。(东方证券) |
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