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事件 公司公告与中国水科院组成联营体(浙富水科院联营体)共同参与中标越南Xekaman1 电站项目第No.III.3.2号机电设备总成套投标项目，中标总金额为38,514,000 美元加9,900,000,000 越南盾。此次中标总金额占公司2010 年度营业收入的26.8%； 评论 截止目前新增订单低于预期，市场关注焦点在于后续可能的大订单：此次海外订单达2.5 亿的规模，使得公司今年累计新接订单量接近8 亿。目前来看仍然是低于预期的。但是市场更加关注的是公司潜在的海外大订单进展。如果最后能在今年落实，股价仍然存在一定上升空间，但是不能否认的是中标的时间和结果都存在着较大的不确定性； 今年国内水电处于“十二五”规划的第一年，整体设备招标量较少是公司订单低于预期的主要原因，但是考虑到水电4-5 年的建设期，从2020 年水电远景目标来看，“十二五”后几年的招标量仍然是可以期待的：截至2010 年末全国水电装机容量达到了2.134 亿千瓦。水电站建设周期一般为4~5 年，按照目前规划2020 年3.3亿千瓦传统水电总装机测算，2011-2015 年水电每年招标量将在2000 万千瓦左右，按照国内平均价格90-100万/兆瓦计算，年招标额或达180-200 亿元。另一方面从历史上看，水电招标一直是具有明显的时间集中性，比如2009 年水电设备订单招标较为清淡，但2010 年却集中爆发。我们认为今年水电低于预期主要原因是今年为十二五开局之年，整体目标出于规划期。但由于长期规划和国家对水电开发支持态度并未改变，我们判断后续年份中水电项目仍然会逐步落实； 后续可以关注雅鲁藏母江和怒江流域水电的开发速度：市场有部分担心的问题是水电的结构是否会向大型化发展。的确公司有别于从事大型水轮机制造的东方电气和哈动力，而更专注于中小水电制造。从我国常规水电发展布局来看，大水电投产主要集中在西部地区的金沙江、大渡河、雅砻江、澜沧江和黄河上游，其他中型水电和小水电分布较为分散。但是近期对雅鲁藏母江和怒江流域的开发速度的加快将为中小水电设备提供足够的需求空间。我们建议关注雅鲁藏母江和怒江流域水电招标情况和公司在这两个流域市场开拓的进展；公司在东南亚市场具备一定的优势：公司2009 年首次进入东南亚市场，获得越南凯博100MW 订单；2010 年公司进一步开拓东南亚市场，获得越南、柬埔寨4 项订单，总计676MW，订单金额达到2.98 亿元，占比公司2010 年新增订单的20%。今年来看，海外订单也主要来自于东南亚地区。同时公司前期公告投资设立浙富水电国际工程有限公司致力于开展海外水电工程机电总承包业务。我们认为从这一点上看，公司也充分发挥民营企业的资源配置能力，从而进一步巩固了在东南亚市场的整体竞争力； 投资建议 我们暂时维持对公司 2011/2012 年实现净利润1.72/2.39 亿，同比增长24%和40%的预测，折合EPS 分别为0.56 元和0.80 元，对应目前股价的P/E 分别为32 倍和22 倍； 我们认为公司面临的最大向下风险在于截止目前订单低于预期，以至于可能影响到明年的排产计划。目前支撑股价的或许只能是获得潜在海外大订单的可能性。但如果退一步来排除不确定性的话，我们能肯定的是公司长期在国内水电开发庞大的规划下所面临的确定的未来。我们建议跟踪订单进展，逢低配置； (国金证券) |
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