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东阿阿胶：提价彰显贵族内涵 评论:2011年公司阿胶块增长稳定,保健食品增长迅速。阿胶块2011年收入增幅20%,大约11.7亿,因为价格增幅70%,实际销量是10年的70%;阿胶浆收入8个亿左右,同比增幅20%;保健食品:11年收入3.2亿左右,同比增幅40%;桃花姬、水晶枣大约占比50%和30%。桃花姬11年2月提过一次价,幅度10-20%,目前450g的零售价格248元。 阿胶系列提价彰显驴皮的资源属性,供给紧张。全国驴皮存栏量从2000年的923万头下降到2009年的648万头,9年年均下降3.8%。2011年存栏量已经是2000年的70%以下。 阿胶块是提价中的战斗机。2006年秦玉峰开始执行阿胶价值回归路线之后,阿胶块从158元/kg的出厂价,提升到本次提价之后的1049元/kg;目前零售价1500元,价差仍然达到43%,2011年1月因为阿胶零售价不再受到管制,因此出厂价和零售价均大幅提升。这有别于之前每次10-20%的提价幅度。我们理解为这是公司的一种尝试,之后11年阿胶块销量和10年比较下滑了约30%,但是此后销量逐季好转;而且从四季度开始公司又开始对阿胶块小幅控货,为提价做准备。竞争对手也在跟进,我们了解到福胶的阿胶块近年来基本采取跟随提价策略,并在11年3月也提价了大约30%,达到1060元/kg,大约是东阿阿胶价格的70.6%。 提价后阿胶浆的销量不会受到影响,阿胶块未来估计将以10-20%的提价幅度逐渐试探。阿胶浆目前出厂价27元,医院零售价36元;OTC33元左右;OTC和医院市场份额占比大约8:2。零售价提价在30%左右,即医院渠道46.8元,OTC渠道42.9元;估计出厂价提价幅度10%多(要考虑到给OTC空间)。我们认为提价后阿胶浆的销量不会受到影响。1、考虑到驴皮的资源属性,阿胶继续提价是可以预期的,尤其是在零售价和出厂价仍有巨大差价的情况下。2、阿胶块提价幅度预计不会再达到一次大幅60%的水平,将以10-20%速度逐渐试探。 程总辞职对公司整体影响不大。公司的整体策略主要是秦玉峰决定的,程总对销售团队的培训很到位,销售团队的力量得到了加强。他的离职对公司整体影响不大。 维持“增持”评级,目标价53.4元。价格和销量是业绩预测的核心因素,我们将视阿胶系列销量情况再调整业绩预测,11、12年eps暂时维持1.32、1.78元。目前股价41元,按照12年30倍PE,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。(国泰君安证券) |
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