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平高电气：特高压GIS将助推业绩增长 业绩符合预期。2011年公司实现营业收入25.25亿元,同比增长21.67%,实现净利润1593万元,同比增长455%;实现归属于上市公司股东净利润1740万元,同比增长383%,EPS 为0.02元,业绩基本符合市场预期。 公司六氟化硫断路器亏损和费用占比较高导致利润金额较低。公司净利润大幅增长主要由于2010年利润金额基数较低。由于2010年招标价格下滑导致部分产品亏损或盈利能力下滑,其中敞开式六氟化硫断路器毛利率为-11.53%,高压隔离开关和接地开关毛利率为7.99%,同比下滑5.64%;GIS 毛利率为19.42%,同比下滑3.48%。目前招标价格有所回升,未来产品盈利能力有望改善,但2012年预计仍有部分结转订单盈利能力不佳。此外,公司费用占比一直较高,销售费用和管理费用占比分别为8.4%和7.5%,导致公司利润较低。 公司订单持续增长,特高压订单将显著提升公司盈利。2011年公司新签订单达26.7亿元,同比增加24.19%。目前淮南-浙北-上海特高压交流线路正在招标,预计公司将获得14-16个间隔,金额或达15-17亿元;特高压GIS 毛利率较高预计可达30%以上,产品盈利能力强。公司在特高压GIS 领域技术领先,掌握了百万伏断路器解析核心技术,将提升特高压产品国产化率。国网2012年目标是争取4条交流线路获批,公司有望获取更多订单,特高压产品交货将显著提升公司业绩,是未来业绩重要增长点。 资产整合和海外市场值得期待。公司作为中电装备旗下的重要上市公司,国网有可能以公司为平台整合中电装备旗下资产打造中国的ABB,资产整合值得期待。此外国网积极拓展海外市场,中电装备有工程总包能力,公司将受益国网在海外市场的扩张,市场前景看好。 维持增持评级。我们预计公司2012-2014年营业收入为32.5、42.7和57.7亿元,EPS 为0.25/0.53/0.77元,目前股价相对于12-13年PE 为38倍和18倍,考虑特高压GIS 市场份额提升和国网未来的资产整合,维持增持评级。(申银万国证券研究所) |
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