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巨轮股份：远虽有虑，但近无忧 公司是以汽车轮胎模具&轮胎硫化机为主营业务的民营企业。根据2011 年业绩快报，公司11 年销售收入7.23 亿元，同比增长26.94%；净利润1.41 亿元，同比增长33.41%，11 年EPS 为0.36 元，基本符合市场预期，其中液压式硫化机增长迅猛，目前公司订单充足，经营情况良好，硫化机产能排产已经排到第三季度。预计2012 年业绩同比增长35%以上，考虑到股权激励股本摊薄，11-13 年EPS 为0.34 元、0.47 元和0.57元，给予公司“买入”评级。 主要观点： 1.公司业务最大亮点是液压式硫化机，硫化机需求来自下游各轮胎企业的产能扩张和技改，11 年该业务同比增长100%，目前产能吃紧；从行业来看，轮胎行业已经过了产能扩张的景气最高点，但相对于公司较小的体量，总需求增长放缓并不构成天花板。公司液压式硫化机增长的另一驱动力则是对机械式硫化机的替代。 2.轮胎模具属于轮胎制造的消耗品，尽管汽车产销量增长放缓，但巨大的汽车存量仍然支撑轮胎更新需求的增长，并且国产轮胎具备出口性价比优势，世界轮胎生产有向国内转移趋势。目前国内轮胎模具行业格局稳定，基本寡头垄断格局，公司模具产品档次偏中高端，盈利能力较高，该业务亦能保持稳定增长，11 年同比增长超过10%。 3.行业前景判断：硫化机是轮胎行业的固定资产投资，受益于当期轮胎企业的产能扩张热情。但我们认为目前下游轮胎企业的扩产正处于“主动型”向“被动型”过渡的时期，从中长期视角，我们认为轮胎企业的“非理性”扩产会加速行业的产能过剩，2014 年以后轮胎行业可能会出现洗牌，届时轮胎机械的需求将有大幅的下降。 4.公司资金状况良好，11 年成功实现3.5 亿元可转债发行，12 年初完成1470 万股股权激励，融资约5000 万元，这将有利于降低公司财务费用，保证公司硫化机产能进一步提升，推动机器人+数控机床业务的长期增长。(广发证券研究中心) |
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