智慧松德公司半年报:从单机自动化向3C工厂自动化迈进

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-08-25

　　投资要点:

　　松德本部印刷机械下滑严重,新材料业务出现新增长点。由于印刷机械行业下滑严重、继续亏损(母公司15H1亏损1418万元),我们判断公司未来不排除将印刷机械设备资产清理的可能性,而新材料业务中的光电材料系列(涂布机系列)15H1增长468%,是本部重要增长点之一。

　　工业4.0相关业务的外延扩张在有序进行中。松德7月使用超募资金及自有资金合计5000万元,用于对莱恩精机(深圳)有限公司进行增资,持有莱恩精机20%股权。

　　大宇精雕的自动化业务围绕玻璃工艺,全面迈进盖板、模组“智慧工厂”业务。从单台设备自动化向整线、甚至整个工厂的自动化改造递进,订单规模从几千万规模提升至几亿元,大宇精雕的在手订单从4月底(年报公布)的2.11亿元快速提升至4.24亿元。

　　大宇精雕成为利润的主要贡献体,未来两年新产品梯队完善。考虑母公司亏损,我们推测大宇精雕15H1净利润在4千万元左右。由于在手订单快速增长,全年完成利润承诺概率很大。未来增长点:A)自动化集成整线,围绕玻璃工艺的前后道工序,从生产、丝印、清洗的自动化,以及LED行业的自动生产线。B)机器视觉,与公司精雕机在盖板、外壳等3C下游客户相同,可大幅减少客户的人工成本,视觉与设备协同效应俱佳。C)蓝宝石加工设备,蓝宝石精雕机开发完成,针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发,有利于提高加工的良率,一旦蓝宝石盖板需求爆发,弹性巨大。

　　大宇精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元,我们结合行业趋势(3C自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升,判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺。考虑松德本部的持续亏损(预计15年合计亏损3千万左右),我们预测15-17年合计净利润为0.86、1.33、1.84亿元,对应EPS为0.15、0.23、0.31元。8月21日收盘价17.51元,考虑大宇精雕从单机自动化进入整线、机器视觉,以及松德减少亏损、持续外延预期,我们给予公司一定溢价,给予2016年87倍PE,公司股票的合理价格20元,长期看好,建议买入。

　　风险提示:电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

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