同仁堂:经营稳健,静待改革红利落地

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2015-08-25

　　事件描述：同仁堂发布2015年半年报:实现营业收入56.57亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长14.99%,EPS为0.36元;扣非净利润4.88亿元,同比增长16.66%。

　　事件评论

　　上半年增长稳健,二季度小幅提速:上半年公司收入增长9%,净利润增长15%,其中二季度收入增速15%,净利润增速16%,增长小幅提速。综合毛利率提高3.17个百分点,主要受产品提价的影响;销售费率和管理费率分别提高1.83和0.56个百分点,财务费率基本持平。

　　母公司平稳增长,科技、国药增长依旧亮眼:上半年,医药商业收入增长15%,工业收入增长13%,分平台来看:(1)母公司同仁堂股份:收入增长5%,净利润增长9%,一线品种平均增速约5%,二三线品种平均增速约20%;(2)同仁堂科技:收入增长20%,净利润增长18%,其中,感冒清热颗粒略有下降,六味地黄丸系列增速9%,牛黄解毒片系列增速11%,阿胶、西黄丸、复方丹参片系列增速在30%以上;(3)同仁堂国药:收入增长33%,净利润增长23%,其中香港市场收入增长64%,主要系去年下半年公司整理香港市场渠道和今年2月收购大宏贸易所致。今年四月安宫牛黄丸终端零售价(香港)提高了4.3%,安宫牛黄丸海外需求旺盛,未来仍有提价可能;灵芝孢子粉继续在其他国家进行注册和备案工作。国药作为集团海外销售平台,目前已在15个国家和地区开设56家店铺,有利于各产品在海外市场的销售。

　　国企改革有望激发内生活力:受制于机制问题,公司上市以来发展速度较为缓慢。2014年8月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,明确了国企改革大方向,近期各地国资委召开年中工作会议部署国企改革,预计下半年北京市国改的具体方案和细则有望出台。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。

　　同仁堂是潜力巨大的平台型企业,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,未来有望持续受益于药价放开和电商发展;国改预期等积极因素有望改善公司经营机制。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为36X、30X和25X,维持“买入”评级。

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