三聚环保:在手订单充裕,全年高增长可期

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：施伟锋,杨超,余嫄嫄 日期：2015-08-25

　　投资建议：公司发布2015年半年报,实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%。业绩符合预期,在手订单充裕,全年业绩高增长可期。暂不考虑增发摊薄,预计15-17年EPS 分别为1.15元、1.72元和2.42元,当前股价对应PE 分别为31倍、21倍和15倍,维持“推荐”评级。

　　事件:公司发布2015年半年报,实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%;每股收益为0.61元。

　　业绩符合预期,在手订单充裕:上半年,公司实现营收22.14亿元,同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元,同比121.89%。 业绩符合预期,全年高增长可期。其中能源净化产品收入5.98亿元,同比增长26.81%;能源净化综合服务收入16.16亿元,同比增长210.73%。应收账款周转天数为191天,同比减少20天,公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期,降低营运资金周转的压力。6月末,公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额47亿元,同比大幅增加,显示出公司强大的订单获取能力。从毛利率水平上看,综合毛利率为37.25%,同比小幅下滑2.65个百分点。

　　公司商业模式能够快速复制,订单金额快速增长:公司七台河项目已经建成投产,模版工程为公司获取订单提供的示范效应。中报显示订单非常充裕,说明采用BT 等模式激发客户改造需求,同时采用租赁、保理等手段加速回款的商业模式是能够快速复制的。七台河项目包括了三部分,第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG,第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河项目一二阶段投资额度为数亿元,三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。通过单个客户持续深入合作,公司的收入规模有望维持高增长。除此之外,三聚致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。

　　页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。

　　风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险。

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