东睦股份:业绩符合预期,2016年底目标价25.2,维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-04-20

　　2015年业绩同比增长30%,符合预期。2015年,上市公司实现13.69亿元,同比增长11.22%,略低于预期,主要受到家电业务同比下滑14%所影响;实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长30%,对应摊薄后每股收益0.41元,符合预期。公司四季度单季无论是销售收入还是归母净利润都出现了环比明显的改善,显示阶段性的宏观经济对行业冲击的压力已经过去。公司拟每10股派发现金股利2元,对应当前股价股息率约1.2%。

　　研发支出持续增加,产品结构持续改善,公司长期竞争力增强。根据年报披露,公司过去3年研发支出分别为5164、6830和7444万元,持续增加的研发费用是公司后续新产品不断投放驱动业绩高速增长的保障。报告期内,依靠之前的研发,公司VVT等新型粉末冶金产品零件已实现3.03亿元收入,同比增长56.3%,高毛利产品的快速放量优化公司产品结构,毛利率较去年同期再次提升2.11个百分点至32.64%,这再次佐证了公司在粉末冶金行业的竞争力,规模平稳增长的同时盈利水平持续攀升,这一趋势未来仍将持续。报告期内,公司职工薪酬同比增长7.1%,一方面显示出公司经营确实不错,另一方面,未来伴随自动化生产线的投放,成本仍有进一步下行空间!

　　2016年业绩经营目标稳健,定增切入新产品项目有望力助实际增长超预期。公司同期给出了2016年业绩目标指引,销售收入和归母净利润分别为14.95亿元和2.2亿元,分别同比增长9.23%和37.17%,经营目标稳健。此外,公司已经公告定增预案(拿到证监会批文,近日发行完毕)拟募投4.2亿元扩产新一期汽车动力系统粉末冶金项目,我们预计最快2016年三季度以后就能看到该类产品对业绩的贡献,届时有望帮助公司实现业绩超预期的增长。由于一季度相对是公司业务的淡季,因此我们也预计公司2016年一季度的净利润增速将是相对的低点。

　　管理层持股逐渐增加,匹配公司持续成长。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份,管理层累计持股已经接近15%水平,可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致,并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例,甚至有可能成为第一大股东!这些行为与公司持续发展,业绩高速增长都是吻合的。

　　再度切入新产品有望提升估值,业绩重回高增长,维持买入评级!在VVT尚保持较高增速的情况下,公司再次切入变速箱相关新型零件的生产清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力,始终保持产品的高毛利和利润的高成长性,这有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。我们判断公司2016年及以后业绩将重回高增长,维持2016-2018年EPS0.63/0.85/1.04元,考虑其未来业绩复合增速超过40%,给予2016年年底40X,目标价25.2元,维持买入评级!

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