中国建筑:建筑蓝筹业绩稳定增长,海外和基建业务进展顺利

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-04-20

　　投资要点:

　　公司2015年收入增速10.1%,利润增速15.5%,符合我们的预期。2015年公司实现营业收入8805.8亿元,同比增长10.1%;实现归属于上市公司股东净利润260.6亿元,同比增长15.5%,其中四季度单季收入2692亿元,同比增长15.1%,单季净利润70.18亿元,同比增长23.8%。

　　基建板块是公司未来业务重点布局的方向,15年收入增速19%,收入占比16.1%。2015年公司实现营收8806亿元,其中房建业务实现营收5883亿元,同比增长6.0%;基建业务实现营收1414亿元,同比增长19%;公司地产业务实现营收1,424亿元,同比增长15%,勘察设计实现营收65.1亿,同比下滑8.5%。15年以来,公司逐渐将业务重心向基建板块转移,积极推广PPP 模式在城市轨道交通、铁路和公路,核电、港口、石化以及城市污水处理等领域业务的应用推广,基建板块收入增速和业务占比快速增加。

　　公司综合毛利率12.44%,较去年同期下滑0.14个百分点,期间费用率与去年持平略微提升0.04个百分点,资产减值损失/营业收入比重下降0.14个百分点,净利率下滑0.07个百分点。除房建业务毛利率提升0.3个百分点外,基础设施、房地产开发、勘察设计毛利率分别下滑0.2、2.4和2.0个百分点,致使公司综合毛利率较去年同期下滑0.14个百分点;公司期间费用率与去年基本持平略微出现0.04个百分点提升,资产减值损失/营业收入比例下降0.14个百分点,源于公司加大催收清欠力度,通过保理及资产证券化等方式盘活资产,公司15年应收账款总额较14年降低28.73亿元所致。综合影响下,公司净利率下滑0.07个百分点。

　　公司经营性现金流净额较去年多流入297亿元,现金回款情况好转。2015年公司经营性现金流净额546亿元,较2014年多流入297亿元,收现比90.5%,较去年下滑5.28个百分点,付现比85%,较去年下降10个百分点,公司将现金流作为激励考核指标,推行季度专项考核和过程监控制度,加大催收清欠保证资金回收,全年现金回款情况好转。

　　12月订单密集落地致使全年新签订单出现7.1%增长。公司2015年新签订单1.52万亿元,同比增长7.1%,期中房建业务新签订单1.196万亿,同比增长3.0%,受益于PPP 模式推进和海外大单影响,公司基建业务新签订单3140亿元,同比增长26.7%,勘察设计新签订单88亿,出现10.2%的下滑。其中,12月单月新签订单总额达到3394亿元,单月同比增长57%,与前11个月1.4%的订单下滑相比大为好转,其中包含卡拉奇高速公路项目、台州湾大桥及接线工程和武汉四环等一批基建项目的集中落地。

　　1)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。“一带一路”是建筑企业走出去的主要着力点,公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,15年新签海外签合同额1119亿,同比增长42%,进入2016年,埃及新行政首都建设一揽子总承包合同签订,海外大单持续落地。我们认为受益于一带一路政策推进和相关配套加强,公司海外业务扩张可期。2)积极拓展PPP 模式,增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向,积极探索采用PPP 模式承接业务,2015年公司决策批准实施的PPP 项目已经达38个,项目进展顺利,未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平,增强基础设施业务布局。

　　预计公司16-18年净利润分别为299.1亿/328.8亿/362.9亿,对应增速为15%/10%/10%,PE 为6X/5X/5X,维持买入评级。

　　共 10 页 首页上一页[1] [2] [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] 下一页末页