中炬高新2015年年报点评:调味品业务增长较快,民营机制有望提升效率

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-04-20

　　事件:

　　4月18日晚,中炬高新公布了2015年年报,2015年实现营业收入27.59亿元,同比增长4.42%;实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元,同比减少13.78%;基本每股收益0.31元,同比增长13.78%。

　　其中Q4单季度实现营收7.30亿元,同比增长3.91%;实现归属于上市公司股东的净利润7867.86万元,同比增长0.79%。

　　点评:

　　2015年业绩整体有所下滑,调味品是一大亮点。报告期公司实现营收27.59亿,同比增长4.42%。其中调味品业务增长较快,实现营收26.07亿元,同比增长12.37%,其在总营收中占比也由2014年的87.81%提升至94.50%,而房地产业务受政策影响,开发进度有所放缓。报告期归母净利润同比减少13.78%,主要原因在于公司营销投入费用和管理成本增长较快。

　　调味品行业空间巨大,未来有望维持较快增长。过去几年,我国酱醋行业收入年均增长约20%,是调味品子品类中增长最快的品类之一。从人均消费水平和单价来看,目前行业距离行业天花板还有很大的空间。公司酱油品牌“美味鲜”在行业内排名第二,但与行业龙头海天比较,无论是规模还是盈利能力都相差很大。公司本次通过定增募集资金不超过45亿元,主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设,均是围绕主业发展进行投资。我们认为,公司调味品业务有望继续维持较快增长速度,为公司业绩提供保障。

　　“深中通道”建设刺激中山房价,公司地产业绩弹性有望增强。“深中通道”于2015年底开工,旨在连接深圳和中山,建成后中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至20分钟。过去中山市房价在珠江三角洲区域一直是价值洼地,受“深中同道”政策刺激,中山市房价和成交量都有上涨趋势,同时2016年以来深圳房价大幅上涨也有望进一步提升中山房价优势。公司目前拥有未开发用地1720亩,未来估值有望获得提升,同时其存量房销售也有望加速,房地产业务的业绩弹性有望大幅增强。

　　公司变更民营机制,经营效率有望步入新的台阶。公司原第一大股东为中山火炬集团公司,持股10.72%,为国有控股。2015年9月,公司公告《非公开发行股票预案》,拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139股,发行对象系前海人寿关联方,若本次增发成功施行,则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%,公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为,随着公司机制变更为民营企业,公司对员工的激励层面有望更为市场化,公司的业绩动力也有望更为强烈,经营效率有望提升。

　　预测2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为0.38/0.47/0.61元,对应2016/17/18年PE为33.04/26.36/20.41倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:增发项目实施不确定,市场拓展不达预期。

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