农业银行：手续费小幅回暖，拨备计提压力不减

　　事项： 农业银行公布 15 年三季报。2015 年第 3 季度净利润同比增 0.6%，符合我们预期：总资产 17.7 万亿元(+11.0%，YoY/+1.43%,QoQ)。其中贷款+11.0%YoY/+1.7%QoQ;存款+7.25%YoY/+1.10%QoQ。营业收入同比增 3.4%，手续费收入同比增 1.0%。成本收入比 30.4% (-40bps， YoY)。不良贷款率 2.02%，环比上升 19bps。拨贷比 4.41%(+4bps,QoQ)，拨备覆盖率 218%(-21pct，QoQ)。公司核心一级资本充足率 9.72%(+42bps QoQ),资本充足率 13.21%(+26bps，QoQ) 。

　　平安观点:

　　业绩保持平稳，手续费增速反弹，拨备计提放缓

　　农行 15 年前三季度净利润同比增 0.6%，符合我们的预期，营业收入增 3.9%，其中利息收入增速继续下滑，15 年前三季度净利息收入增速为 3.4%(vs 上半年增速 4.8%)，连续降息导致息差收窄是影响农行利息收入增长的主要原因，我们按期初期末余额测算的农行 3 季度净息差为 2.56%(-8bps，QoQ)，考虑到存款端上限的完全放开及降息影响的逐步显现，农行未来息差仍将面临较大收窄压力。

　　手续费收入增速的反弹(3 季度单季同比增 5%vs2 季度-0.4%)及拨备计提力度的放缓(3 季度单季信贷成本 0.82%vs2 季度 0.89)是带动农行业绩小幅回升的主要因素，其中手续费收入增速的反弹主要由于去年 8 月银行服务收费新规对收费标准的调降导致去年 3 季度手续费收入的低基数效应。

　　不良持续暴露，拨备水平下滑

　　15 年 3 季度，农行不良率为 2.02%，单季环比上升 19bps，我们测算农行 3 季度不良净生成率 1.27% (-25bps，QoQ) ，虽小幅好转但仍在高位。农行三季度拨贷比仍维持在 4.41%的高水平，但随着拨备计提力度的放缓，拨备覆盖率已经快速下降至 218%(-21bps，QoQ)，拨备计提的压力正在提升。

　　下调盈利预测，维持“推荐”评级

　　考虑到降息因素对农行息差的负面影响以及公司拨备快速下行使未来拨备计提压力的提升，我们下调农行 2016 盈利增速预测至 0.6%(原预测 3.8%)，维持农行 2015 年盈利增速预测 0.3%，对应于 EPS 分别为 0.55/0.56。目前股价对应 15 年 PB 为 0.92 倍，股价安全边际仍然充足，维持“推荐”评级。

　　风险提示：县域存款竞争压力加大，资产质量恶化超预期。

　　平安证券 励雅敏,黄耀锋,袁喆奇