博世科：业绩符合预期，在手订单充沛保证未来高增长

　　博世科

　　2015 年前三季度公司实现收入 2.99 亿，同比增加 134.32%，毛利率稳定于 30.2%。 其中水污染末端治理收入 1.67 亿( +110.98%)、主要是山东太阳宏河纸业有限公司污水处理厂厌氧系统工程项目以及广西宾阳县黎塘污水处理工程(一期)管网工程贡献； 水污染前端控制收入 1.03 亿( +381.47%)，主要为APP 金光集团(巴拉望工厂)日产 35 吨二氧化氯制备系统项目项目完工确认；建造工程收入 0.92 亿。

　　公司业绩存季节性因素，第四季度为主要结算期。 由于项目设备安装未竣工等因素，公司第三季度为传统结算淡季； 14 年第 3 季度单季收入 0.12 亿(占全年比重 4.2%)，单季利润-0.069 亿。第四季度为结算大季(设备交付完成等)， 14 年第 4 季度单季收入 1.5 亿(占全年比重 54.4%)，单季利润 0.28 亿(占全年比重 89.7%)。

　　在手订单充沛，确保未来两年业绩高增。 前三季度，公司新签合同 3.91 亿元；累计未执行订单达 8.25 亿元(不含南宁、贺州、河池等广西三城市 PPP 框架协议)，其中千万金额以上项目共 13 个。公司转型市政 PPP战略稳步推进，此前公告分别与南宁、贺州、河池等广西三个城市就水环境综合治理、土壤污染综合防治、市政公用工程等项目采取 PPP 等方式合作签订了《战略合作框架协议》，涉及项目总额约 40-50 亿左右，预计其中近三年能落地 20%左右。我们预计今年还将订单不断，考虑公司 14 年收入仅 2.8 亿，届时将带来较大业绩弹性。

　　小而美的环保平台公司(工业水+市政 PPP+土壤修复)，未来三年进入高速成长期。 公司管理层均为科班出身，技术实力强、作风踏实，三大业务板块(工业水+市政 PPP+土壤修复)均具备较大看点，是 A 股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，未来三年进入高速成长期。

　　工业水治理。以前端控制+末端治理的工业废水治理业务为核心，受益新环保法实施和监管加严，下游需求旺盛(主要为造纸行业)。

　　转型市政 PPP。 顺应行业 PPP 大趋势，已签订泗洪 PPP 供水项目( 3 亿)、南宁/贺州/河池 PPP 项目《战略合作框架协议》，还将继续推进 PPP 项目拓展。

　　土壤修复。 我们预计土壤修复为环保十三五规划新增重点方向，公司立足广西、湖南两地，借助株洲清水塘和广西河池生态修复标杆项目，公司重金属污染治理业务有望在十三五期间迎来爆发。

　　盈利预测和投资建议

　　考虑在手订单的实施和未来 PPP 项目逐步落地，我们预计公司 2015-2017 年营业收入为 4.5、 11.6、 16.6亿，净利润分别为 0.46、1.12、1.68 亿，同比增速分别为 48.4%、143.5%、50.0%；对应 EPS 分别为 0.371、0.903 和 1.355 元。

　　公司管理层均为科班出身，技术实力强，三大业务板块(工业水+市政 PPP+土壤修复)均具备较大看点，是 A 股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，未来三年进入高速成长期。公司目前市值 55 亿，对应 49x16PE， 我们中长期看好公司市值成长空间，维持“买入”评级.

　　中泰证券 霍也佳