中南传媒：三季度报告点评：业绩稳健增长，新老业务均迎机遇

　　中南传媒

　　业绩描述

　　公司 2015 年前三季的营业收入 65.31 亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润 11.09 亿元，同比上升 18.86%，经营活动产生的现金流量净额为 4.12亿元，同比增加 141.33%。基本每股收益 0.62 元。

　　业绩点评

　　净利继续稳健增长，传统业态高效增长助毛利率上升：公司 2014 年净利润增长率为 23.02%，中报和三季报业绩继续保持了稳健的发展速度。值得注意的是，公司整体销售毛利率由去年年报的 40.67%继续上浮了约 2 个百分点到打了 42.68%。而这一成果的贡献者并不是数字教育、金融服务等新业态。尤其是在数字教育由于成本较高且收入只能到下半年实现而毛利率较低的情况下，公司出版、发行两项主业收入保持较快增长，同时有效控制成本上升，毛利率相较去年年报均明显提升。在公司营收格局仍以传统业态为主的情况下，传统业态经营效率的每一点提高，都会给公司整体数据带来明显提升。

　　2015 年 9 月携手培生教育巩固数字教育领先地位：2014年，公司旗下天闻数媒在业务拓展和营收增长方面均实现了重要飞跃。2015 年上半年，天闻数媒实现营业收入2235.84 万元。值得注意的是，由于实施的数字教育重点项目集中在下半年验收交付，其实现的收益将在下半年体现。2015 年 9 月，公司与培生教育签订了合作协议。培生教育 (PEARSON EDUCATION LTD)是全球领先的教育集团，迄今为止已有 150 多年的历史，其旗下拥有培生教育、金融时报和企鹅三大集团，分别在教育书籍、商业和政治新闻以及大众读物的领域领先市场。培生教育集团年销售额约 50 亿美元，在高等教育、中小学教育、英语教育、专业出版、考试测评、网络教育等众多领域位居全球之首。在过去的 5 年中，培生教育集团以高于市场平均增长的速度，引领教育出版潮流。与培生教育签订战略合作协议将对公司巩固数字教育领先地位提供优势资源保障，在国际教育的数字化产品、教育云平台发展、AiSchool 的优化与市场拓展等各个领域发挥重要作用。

　　教材教辅实力雄厚，二胎开放将受益：2015 年 10 月 29日，十八届五中全会公报提出将要全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策。同时还提出将要提高教学质量，普及高中阶段教育、脱贫攻坚，关爱留守儿童。我们认为，此次全会的所有精神中，对教育产业的利好是相对超预期的。开放二胎带来的效益可能需要时间，但教学质量的提升和教育范围的扩展将给教育产业带来实实在在的好处。传统出版媒体正处于转型改革之中，原本就处于重要地位的教辅教材业务能够在转型升级的过程中迎来重要发展机遇，将为企业整体的改革输送强劲的动力。特别的，中南传媒作为教辅教材业务已占据有利地位的龙头出版企业，未来的发展动力将更加强劲。

　　新老业态齐头并进，长期走势看好：我们认为，公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股，新老业态齐头并进，长期走势看好，维持“买入”评级。

　　风险提示 传统出版企业改革进度低于预期；文化金融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。

　　首创证券 张炬华,李甜露