回天新材：投资电站转变背膜销售模式，轻装上阵带动背膜稳定盈利

　　回天新材

　　事件：公司全资子公司上海回天拟以10005 万元收购英利能源所持有的荣盛电力100%的股权。荣盛电力为一家从事太阳能光伏发电站建设和运营的项目公司，目前在泗阳县已建成装机容量11.5MW 的地面光伏项目并已并入政府电网。

　　收购电站建设运营公司，债权转股权带动背膜稳定盈利：太阳能电池背膜是公司的主要产品之一，15 年销量大幅增长，由于光伏行业客户回款有一定信用账期，导致公司应收账款也有所增加，而账期较长也是公司一直不敢放量满产的主要原因。此前公司对背膜和相关的胶黏剂产品一直采取单一销售的方式，此次收购荣盛电力，将债权转成光伏电站的股权，公司意在探索一条通过参与光伏发电项目建设的方式带动太阳能组件用胶、背膜的销售，同时从单一的销售产品拓展为电站投资、运营和出售的全产业链模式。我们认为，公司在推广产品的过程中不断的根据市场具体情况调整商业模式，通过参与电站项目建设有助于公司降低应收账款坏账风险，同时运营光伏电站也会为公司带来良好的投资收益。预计公司明年光伏发电 项目总装机量将达50MW，背膜及相应的电站运营能够形成近4 亿收入，预计产生4000 万净利润，预计16 年下半年，投资电站带来的效益将逐渐显现。

　　业绩短期承压，期待新产品顺利推广：见下页；

　　胶黏剂行业市场空间大，公司作为国内龙头成长空间巨大：见下页；

　　依托线下资源切入汽车后市场，并积极整合搭建产业链平台：见下页；

　　看好公司未来发展，给予买入-A 评级：公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长，公司作为国内行业龙头未来将维持稳定增长。同时，公司利用线下优势整合汽车后市场，发展空间广阔，大股东及核心管理层认购公司增发，锁定3 年，体现对公司未来发展的决心和信心。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.45、0.74 和0.96 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等

　　安信证券 王席鑫,孙琦祥