贵人鸟：体育产业战略布局，长期看好

　　贵人鸟品牌业务未来将保持稳定增长，目前库存基本恢复到健康水平，代理商压力也在减缓。 公司的竞争力主要体现在产品贴合消费者需求，提高高性价比、舒适的产品。鞋服行业处于完全竞争阶段，消费者对公司品牌的定位基本已经形成，通过加大宣传力度来提升公司品牌影响的效果较小，主要还是在现有的用户基础上，进一步去考量用户的体验感和需求，提升产品品质。

　　动域资本完成投资的项目 20 个，是目前国内体育产业基金中项目最多的。 公司布局体育产业是以人群划分，入股虎扑是瞄准了互联网人群，虎扑现在的月活达到 5000 万，这些活跃用户基本代表了互联网中的体育重度爱好者， 公司希望通过投资各个细分领域的项目，将资源和产业链条整合起来，这些项目打通的过程也是让产业发展的模式更清晰。

　　与大、中体协合作，拓展校园赛事。 公司与大、中体协合资成立三家新公司，分别为赛事运营、网络科技(包括视频制作、互联网视频业务等)和经纪公司，前两者已经落地，经纪公司还在筹建期。大、中体协均隶属于国家教育部，每年在全国范围内组织的活动有 120 多项，可以说在全国性赛事方面处于垄断地位，成立的新公司中，大、中体协是以全部赛事主办的权利入股，未来还将推出更多的全国性赛事，是公司战略布局中重要的一步。

　　盈利预测。 公司在体育产业中的布局较为全面，从互联网端的虎扑到涵盖了小学到大学所有全国性赛事的大、中体协，以人群为基础实施战略布局，也与专业运动平台接洽过，但由于细分领域专业性较强、平台规模普遍较小，针对专业人群的把握还不到位，以及互联网不普及、生活水平较低的社会人群，也未能完全覆盖到，但公司的战略高度和发展方向是符合行业现状甚至走在前列的， 公司在资源、产业链上的整合能力较强，长期看好。 我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 0.57 元、 0.65元和 0.72 元，对应 PE 分别为 57.80 倍、 50.32 倍和 45.79 倍。维持“增持”评级。

　　风险提示。 鞋服行业终端销售低迷、体育产业布局不达预期等。

　　东吴证券 庄沁