双环传动：非公开发行过会，看好减速器新业务2016年放量

　　双环传动

　　事件： 2015 年 11 月 4 日公司公告，非公开发行股份获得证监会审核通过。 根据增发预案，公司将拟发行数量为不超 6434.32 万股；发行价格不低于即 18.65 元/股；融资总额不超过 12 亿元，锁定期1 年。

　　投资要点

　　12 亿元增发布局 RV 减速机，轨交齿轮，新能源汽车

　　公司 6 月公布定增预案，募集 12 亿元投向工业机器人 RV 减速器( 3.65 亿元)， 轨交齿轮( 2.06 亿元)，新能源汽车齿轮( 1.66 亿元)，自动变速箱齿轮( 2.62 亿元)

　　多行业布局+大客户战略两翼护航齿轮主业 15-20%稳定增长

　　多年来，公司一直坚持多行业覆盖、大客户和海外战略，显着提高了公司主业的抗风险性。我们预计，公司将充分享受齿轮行业的稳定增长，我们预计未来三年主业齿轮年复合增长率为 15-20%。同时，公司积极高铁轨交、新能源汽车、机器人齿轮等方向。目前轨交产品已通过采埃孚( ZF) 进入高铁产业链， 新能源汽车和变速器齿轮已量产， 机器人齿轮正在开发并供应 ABB。 未来相应募投项目的投产将显着释放产能和贡献业绩。

　　RV 减速机是国家 863 计划，减速器完全国产化指日可待

　　减速机是工业机器人精确运行不可或缺的核心零部件，约占工业机器人成本的 36%， 精密减速器长期依赖进口是制约国内工业机器人发展最为重要的因素。 作为公司未来发展战略中的重要支柱，公司对工业机器人 RV 减速器的研发和产业化极其重视，同时凭借着公司丰富的齿轮传动产品开发经验，以及国家 863 计划等专项资助计划， 计划完成 14 个型号 2 个系列产品的研发工作( 已完成 11 个型号 2 个系列产品于上海工博会展出，市场反馈良好)， 各项性能均达国际先进水平， 现正在样机试用阶段， 即将投放市场，预计单价仅为纳博的 60%-70%。 我们判断减速机 2015 年将进行小批量生产，定增完成后，募投项目产能逐步释放， 2016 年有望达到 1 万台产能，募投项目 2 年达产于 2017 年建成，规划建成 3 年后完全达产。

　　牵手重庆机床&KAPP,进军系统集成，全产业链布局“工业 4.0”

　　公司于 8 月份公告，拟与重庆机床、 KAPP 分别按 30%、 40%、 30%比例共同出资 1 亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司， 提供智能工厂装备以及全套解决方案。 继“工业 4.0”上游 RV 减速器后，公司在中游装备、下游系统集成布局再下一城， 完成了“工业 4.0”全产业链的初步覆盖。未来，公司大概率继续拓展，不排除凭借 RV减速机方面的优势，进军工业机器人领域。

　　盈利预测与投资建议

　　公司“主业平稳增长+工业 4.0 转型加速”的布局稳健，我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业 4.0 系统集成商。 考虑到增发对公司股本的摊薄， 预计2015-2017 年 EPS 为 0.41/0.46/0.54 元，对应 PE58/52/44X，考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业 4.0 较大的成长空间，维持 “买入”评级。

　　风险提示： 传统主业增速低于预期；工业4.0转型低于预期。

　　东吴证券 黄海方