赛轮金宇：公司动态点评：中越关系稳定，公司布局越南工厂受益TPP

　　赛轮金宇

　　投资建议

　　习近平访问越南，标志着中越关系稳定，合作加深。公司布局越南工厂规避“双反”，同时还能够受益于TPP 协议。今年是公司业绩的底部，未来随着越南工厂的正式投产，业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业，机制灵活，狠抓替换市场，进军配套市场，致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计 15-17 年 EPS 分别为 0.18 元、0.29 元和0.42元，当前股价对应PE分别是43倍、26倍和18倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　习近平出访越南，中越关系稳定，合作加深：外交部网站消息，中共中央总书记、国家主席习近平将于11月5日至6 日对越南进行国事访问。此次访问适逢中越建交 65 周年，同时也是习近平担任中国党和国家最高领导人以来首次访问越南，也是中国国家主席时隔 10 年再次访问越南。中联部部长助理李军表示，此次访问越南时间虽然短，但成果很丰富，双方将在两党合作、发展战略对接、基础设施建设、经贸投资、文化教育、边境省份交流合作等方面签署一批合作文件，这些成果将为中越关系发展奠定更为坚实的基础。访问越南期间，习近平将同越方领导人就双边关系和共同关心的问题交换意见，以进一步增进政治互信、扩大务实合作，规划未来中越关系发展蓝图。过去，双方一直致力于通过双边和平谈判解决两国之间的海上问题，更重要的是即使海上遇到摩擦，双方始终是通过双边和平谈判解决问题，习近平出访不仅将推动中越外交，也有利于中越全面战略合作伙伴关系长期健康稳定发展。这次访问，是中越关系稳定，合作加深的重要标志性事件。

　　TPP 协议利好越南出口，轮胎行业满足原产地规则要求：10 月 5 日，TPP(跨太平洋伙伴关系协议)在美国宣布达成一致，协议成员国包括美国、日本和越南等 12 个国家。TPP 追求的是自由贸易，包括零关税、包括货物、服务全部自由流动，所有经济监管制度都必须统一标准。美国“双反”对中国轮胎出口造成冲击，赛轮已经在越南布局工厂，用于降低“双反”影响。而 TPP 则有望进一步增强越南工厂盈利水平、增加销售数量。另外，由于 TPP 具有原产地规则要求，而越南不但是TPP成员国之一，同时也是世界第三大橡胶生产国，轮胎最主要的原材料就是橡胶，轮胎行业无疑是越南最容易满足原产地规则的行业之一。

　　越南工厂明年将为公司贡献高增长：随着双反落地，高税率导致国内轮胎企业出口困难。但赛轮通过布局越南工厂，能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低，效益并未体现，甚至是亏损的。越南工厂 15 年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一，但到 3季度，尤其是8-9 月份，开工率稳步提升。赛轮(越南)的半钢产能已经达到 700 万条/年产能。预计明年产能能够正常发挥，正常情况下，能够贡献 12 亿以上收入，1 亿左右的净利润。这为公司明年业绩高增长奠定了基础。

　　“双反”倒逼行业整合：美国轮胎“双反”终裁显示，赛轮“双反”税率为30.61%，佳通为 52.10%，固铂为31.85%，获得分别税率的企业为39.33%，获得全国税率的企业为 107.07%。赛轮税率仍然为行业最低，但是整个行业的税率均在30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的，但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程，我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类：第一类是轮胎企业，如金宇实业、沈阳和平，通过对轮胎企业的并购，公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司，2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT 和国马公司。公司通过收购海外渠道，借助现有海外渠道的销售力量，能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时，海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展，从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多，在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机，公司属于民营企业，机制灵活，同时也具备上市公司平台，有望成为行业并购整合的领导者。

　　风险提示：天胶价格大幅反弹，国内市场开拓低于预期。

　　长城证券 施伟锋,杨超,余嫄嫄