津膜科技：环保行业津膜科技首次覆盖报告：定增方案通过，迎接“三多”时代

　　津膜科技

　　投资建议：预计公司15-17年营业收入为7.50、10.77、15.49 亿元，净利润为1.26、1.70、2.34 亿元，EPS 为0.48、0.65、0.90 元(定增股份若发行，摊薄EPS 为0.45、0.61、0.84 元)。考虑公司定增方案获证监会通过、资金实力有望增强，公司拥有膜技术优势和膜工程业绩，未来有望在多行业及多区域拓展更多订单，在“水十条”及PPP模式大潮之下，公司应享受估值溢价，参考可比公司估值平均水平，基于上述对公司基本面分析、国家水污染防治及PPP 政策环境预判，结合当前市场环境，我们选取PE 和PB 估值方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖，目标价33.27 元，给予“增持”评级；

　　技术起家+工程拓展+区域扩大+定增方案。津膜科技以膜材料组件等领先技术起家，目前产能已从上市之初100 多万平/年扩至415 万平/年；公司产业链已从产品拓展至市政、以及印染、煤化工等工业工程领域；通过与创业环保合作、以及设立各地分公司，既巩固天津市场，又将市场扩展至到全国；定增方案获通过，未来资金将用于补充工程配套资金项目、东营项目等，为主营业务保驾护航；

　　基于水污染治理具备明确回报机制，“水十条”投资金额预计最大、PPP 将在水污染防治领域中率先开展。大气污染治理预计更加侧重第三方服务，土壤污染治理缺乏成熟商业模式、预计将在示范区开展，我们认为“水”投资金额最大，机会更多；

　　风险因素。宏观经济下滑导致印染等下游支付能力降低等。

　　国泰君安 王威,王锐,车玺