农发种业：外延+转型，打造农业综合服务平台

　　农发种业

　　农发种业是中农发集团旗下唯一的种业上市平台。 公司前身是中国农垦总公司旗下的子公司中农资源，目前中农发集团直接、间接持有公司股份 44.43%，是公司实际控制人。中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业，是全国规模最大、综合性最强的国有农业企业，农发种业是中农发集团下唯一的种业上市平台。

　　中农发集团拥有大量优质非上市资产。 其中包括了大量的林地、耕地，以及优质海外资源。集团拥有 50万亩耕地， 90 万亩林地以及 180 万亩草地，“大集团小公司”及唯一种业上市平台拥有资产注入的良好条件。

　　短期通过外延整合实现快速增长。 公司 4 年通过 9 次投资、收购， 成功切入农药行业，并且实现小麦种子销量全国第一，玉米、水稻销售额全国前十。投资、收购企业均为“种业 50 强”或区域龙头企业，拥有包括潞玉 36、扬麦 16 等区域龙头推广品种，短期业绩增长无忧。

　　内生增长助力公司中长期发展。 种业以科技推动，公司旗下拥有、合作 6 大科研平台， 在新品种研发、生物科技创新方面都具有一定实力。

　　转型农业服务综合商，发挥种、 药、 肥产业链一体化优势。 公司业务布局涵盖种子、肥料、农药，当前正逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验，再通过各点连接成线，最终由线及面在全国铺开。

　　预计农发种业 2015-2017 年分别实现销售收入 34.81 亿元、 43.39 亿元、 47.55 亿元，同比增长 14.1%、24.7%、 9.6%，实现归属于母公司净利润 1.21 亿元、 1.98 亿元、 2.35 亿元，同比增长 9.44%、 63.7%、18.89%。 不考虑发行摊薄，公司 2015-2017 年对应 EPS 分别为 0.33， 0.54， 0.64 元( 15 年考虑部分河南颖泰并购利润)。 考虑到行业龙头企业的平均 PE 水平在 28 倍左右，农发种业作为央企平台种业公司，市值较小，弹性更大，我们给予公司一定的估值溢价，对应 30X2016。目标价 16.2 元，首次覆盖“增持” 评级。

　　风险提示： 1) 收购资产协同效应不佳反拖累业绩； 2)外延并购整合开展不顺利。

　　中泰证券 谢刚,张俊宇