长海股份：公司半年报：募投拓宽成长空间，外延丰富产品线可期

　　长海股份

　　事件：公司近日公布2015 年半年报、非公开发行股票预案暨复牌公告。

　　2015 年1~6 月公司实现收入约6.7 亿元，同比增约26.5%；归母净利润约9263万元，同比增约46.3%；EPS 约0.48 元。

　　公司拟向包括大股东在内的5 名投资者增发不超过4500 万股、募集资金净额不超过8 亿元，用于5.5 万吨环保玻纤池窑、7 万吨玻纤池窑技改(扩产1.5 万吨)、7200 吨热塑性玻纤复合材料、4 万吨不饱和聚酯树脂等项目建设。

　　点评：

　　收入增量主要来自天马集团并表；玻璃纤维及制品内生增长有所放缓。天马集团第2 季度开始并表，贡献收入约1.7 亿元，是公司收入增量的主要来源；剔除并表效应，公司上半年收入约5.0 亿元，同比降约5.0%，主要受树脂价格降幅较大影响。

　　公司自身玻璃纤维及制品增速有所放缓；上半年实现收入约4.3 亿元，同比增约2.0%，预计主要受玻纤纱外销比重降幅较大影响。

　　受益于玻纤行业高景气、油价下跌，公司毛利率增幅较大。

　　上半年公司综合毛利率约29.2%，同比增约3.2 个百分点；其中玻璃纤维及制品毛利率同比增约2.3 个百分点、至约32.4%，树脂等化工制品毛利率同比增约10.0 个百分点、至约18.5%。剔除天马集团并表，上半年公司实现净利润约8946 万元、同比增约39.7%。

　　未来2~3 年玻纤行业供需紧平衡、公司新品放量、产能扩张维持业绩高增长。未来2~3 年玻纤行业仍有望维持高景气；公司新产品放量可期，目前电子薄毡已开始稳定供货、涂层毡销售增长明显；募投投向热塑性玻纤复合材料，加大向下游复合材料布局，未来将持续受益于汽车、高铁等运输工具轻量化；此外，募投项目完成后，公司玻纤纱、树脂产能将分别增加7 万吨、4 万吨，分别是当前公司玻纤纱、化工制品产能(包括天马集团)产能的54%、50%。

　　公司 “外延并购丰富产品线”的战略规划推进可期。公司致力于成为国内玻纤、制品及复合材料产业一体化龙头，外延并购丰富产品线战略路径明确，未来产品链条的拓展值得期待。

　　维持“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.15、1.70、2.45元。考虑到公司成长性，我们给予2016 年估值25 倍，目标价42.41 元。

　　风险提示：新产品销量、产能释放不达预期；天马集团盈利能力不达预期。

　　海通证券 邱友锋