由于 2015H1 高峰小时起降上调至 48 架次，2015H1 公司飞机起降、旅客量分别同比增长 11%/13%。8 月起至今年底，由于受到民航局处罚，不增加新时刻，我们预计 2015下半年公司飞机起降及旅客量同比增速或低于上半年。我们预计，2016 年春节起，高峰小时起降架次有望继续增加，现在的 48 架次较上限的 60架次有 25%的提升空间。

　　国际旅客量占比有望大幅提升

　　2015H1，国际航线旅客同比增长超 40%，但在旅客量中占比仅 5%；我们预计，随着国内低成本航空公司在深圳机场设立基地，拓展东南亚、台湾、日本和韩国航线，公司国际旅客量占比或将持续提升，2020 年有望达到或超过10%，国际旅客量高增长对航空性收入、商业租赁及广告收入将有推动作用。

　　短期将无大的资本开支，ROE有望持续提升

　　我们预计：2015 年公司航站楼产能利用率或达 72%，产能富裕，2015H2-2018 年将没有大的资本开支，公司 ROE 有望持续提升；2019 年，公司或建造产能为 1000万人次的卫星厅，资本开支约为 20亿元；我们预计，2015年公司业绩有望同比增长 44%，2016/17年业绩或保持较快增长(25%/17%)。

　　估值：目标价 12元，维持“买入”评级

　　我们 2015-2017 年盈利预测 0.18/0.23/0.27 元。基于瑞银 VCAM 工具(WACC 7.6%)通过现金流贴现法得出目标价12元，维持“买入”评级。

　　瑞银证券 陈欣