复星医药:整合工业板块,布局高端医疗

　　2010 年,公司实现主营业务收入44.8 亿元,较2009 年增长18.14%;实现营业利润11.4 亿元、利润总额12 亿元和归属于上市公司股东的净利润8.64 亿元,分别较2009 年下降64.49%、63.18%和65.43%;实现每股收益0.46 元。

　　经营分析

　　国控股权摊薄影响利润增速:公司净利润下降的原因是国药控股于2009 年在香港上市,当时视同处置联营企业确认股权转让收益19.65 亿元(税后);2010 年公司经营性净利润较2009 年略有增长,主要原因是公司对国药控股的持股比例由47%下降至34%。扣除该因素影响,公司经营性净利润同比口径增长28%。

　　工业板块经营情况良好:工业板块实现主营业务收入 28 亿元,较2009 年增长23.61%;实现分部利润3.24 亿元,较2009 年增长44.52%;2010 年公司投入研发资金较2009 年大幅增长44%,并取得“前列地尔干乳”生产批文等系列成果;同时,重庆药友及重庆医工院等先后获得加拿大卫生部GMP 认证及美国FDA 认证,国际市场开拓进一步深入。我们认为,公司整合工业板块的努力将在未来数年取得明显成效。

　　积极布局高端医疗产业: 2010 年公司成为美中互利单一最大股东,支持并推动“和睦家”医院和诊所网络的发展;同时,公司与新加坡百汇医疗共同于上海开设的两家医疗服务机构也于2010 年投入运营。我们强烈看好高端医疗产业的发展前景,而公司无疑已占据领先地位。

　　资产重估价值 356 亿元:国药控股按照权益比例给公司贡献181 亿市值;部分医药资产以2010 年业绩40 倍进行估值;另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。

　　盈利调整

　　我们预计公司 2011-2013 年的EPS 分别为0.474 元、0.617 元和0.801 元。

　　投资建议

　　我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到 356 亿元,即每股18.7 元;目前公司股价为12.22 元,折价率达到35%;我们认为目前折价率过高,公司价值被低估,给予买入的投资建议。(国金证券研究所)