电广传媒:深度整合提升价值

　　电广传媒 2010 年实现营业收入61.9 亿元,同比增长48.29%,实现净利润4.1 亿元,同比大幅增长1294.68%,EPS1.01 元,略高于业绩预告水平,超出市场预期。利润分配方案为每10 股派现金红利0.75 元。

　　电广传媒 2011 年一季度实现营业收入5.9 亿元,同比下滑61.99%,实现净利润2.08 亿元,同比大幅增长4325.87%,EPS0.51 元,略高于业绩预告水平,超出市场预期。

　　经营分析

　　省网整合助推有线网络业务超预期:公司全面推进全省网络股权重组工作,已取得实质性进展。在“三网融合”推进与国家有线即将成立的背景下,电广传媒有望在年内基本完成省内的网络整合。2010 年公司拥有有线电视用户380万户,若省网整合快速推进,2011 年用户数将在此基础上大幅增。公司将湖南有线55.77%的股份注入华丰达,逐步理顺股权关系,走向湖南省内网络深度整合,有利于走向垂直管理,实现统一运营,推动有线网络业务尤其是增值业务大发展。增值业务收入与利润有望在2010 大幅增长基础上继续发力,用户ARPU 值将步入快速上升通道。而华丰达及华丰达晨将全力推动公司实现省外跨区域发展。

　　投资平台持续贡献收益:公司创投业务步入收获期。已上市的优质项目仍有大幅提升公司净利润的潜力。而深圳达晨新成立35 亿规模的基金,在2010 年底65 亿的基础上使管理基金规模增至100 亿。基金化管理模式的形成,将持续为公司贡献较为稳定的投资管理收益。公司初步建立国内一流的艺术品收藏平台,并成立北京中艺达晨艺术品投资管理公司,发行艺术品投资基金。投资业务在创业投资之外寻找到新的盈利点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们基于公司专注有线网络与创投主业的长期价值考虑,以公司顺利推进省网整合,实现用户数合并为前提进行业绩测算,上调公司2011-2013 年每股收益分别为1.390、1.458、1.521 元,对应停牌前股价PE 估值分别是17、16、16 倍,处在国内传媒上市公司低端。

　　我们看好公司全省网络股权重组工作取得实质性进展后,走向湖南省内网络深度整合,实现垂直管理统一运营,将体现为在用户量增与ARPU 值上行同时取得突破,业绩存在进一步超预期的可能性。我们维持对公司“买入”的投资评级。(国金证券研究所)