南方航空:主业盈利大幅提升,人民币升值最大受益者

　　吴莉

　　1)一季度继续增加国际航线运力投放,公司客座率同比增长1.82 个百分点至79.9%。一季度公司完成旅客周转量283.87 亿人公里,同比增长8.22%,其中,国内、国际航线同比增速分别为 5.7%、23.5%;可供座位公里355.23 亿座公里。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长1.82 个百分点达79.9%,其中国内航线客座率同比提升1.82 个百分点,国际航线由于行业运力增速明显,客座率下降0.96 个百分点;公司货运运力增长推动货邮周转量同比增长27.53%。

　　2)我们测算主业盈利增长约为166%,主业盈利及汇兑收益贡献绝大部分业绩:①一季度公司实现营业收入205.12 亿元,同比增长21.51%;实现营业利润16.28 亿元,同比增长9.78%;归属母公司净利润12.36 亿元,同比下降12.9%;每股收益0.13 元,同比下降29%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.12 元,同比增长68.76%。

　　②主业税前利润约为10.8 亿,去年同期约为4 亿,同比增长约166%。一季度虽然油价上涨明显,但客座率和票价双升推动毛利率提升2.4 个百分点至18.46%。 ③1 季度人民币升值约1 个百分点,贡献汇兑收益约5.5亿。

　　3)一季度EPS 下降主要原因:①去年一季度出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权录得税前投资收益10.78 亿元,占当期营业利润73%;②一季度所得税费用3.77 亿,同比增加75%,主要为去年一季度有以前年度可抵扣税务亏损并全部用于抵扣税前利润,今年无以前年度可抵扣税务亏损;③公司去年完成增发,总股本从80.03 亿股扩大到98.18 亿股。

　　4)人民币升值公司受益最大,在盈利状况良好、人民币加速升值时公司有望获得较好超额收益。①一季度人民币累计升值1%,人民币升值速度2011 年3 月中下旬以来有所加快,4 月至27 日累计单月升值已达0.72%。

　　②人民币升值对南航业绩增厚最明显.

　　5)预计2011、2012 年公司净利润55.7 亿元、41.0 亿元,EPS0.56 元、0.42 元。我们认为3 月份行业客运需求回落的主要原因是高基数、利比亚撤侨及日本地震等事件影响,预计二季度需求增速相对3 月回升明显,公司业绩对人民币升值弹性最大,给予“买入-A”评级。

　　6)风险提示:油价大幅上涨、突发事件。(安信证券)