海大集团:业绩增长确定,安全边际已现 净利润增长36%,符合预期。海大集团2010年实现营业收入76.98亿元,增长46.6%;净利润2.11亿元,增长36%;EPS为0.725元,符合预期(0.720元)。 饲料销量增长35.4%。由于行业景气波动,销量是观察饲料企业成长的长期核心指标。2010年海大饲料销量238万吨,增长35.4%。我们预计海大2011年饲料销量仍将增长30%或以上,很可能超过300万吨。 销售服务人员大幅增长。伴随饲料产能的快速释放,海大2010年实现大规模人员扩张,员工总数达4645人,增长74.3%,为未来两年产能高速扩张进行储备。其中销售服务人员占比32.4%,同比提高1个百分点。 非饲料业务将成新增长点。其中微生态制剂、苗种销售将呈现爆发式增长,按照海大的远期规划,到2016年非饲料业务盈利贡献率将提高到40%-50%。 安全边际已现。前期深度报告中我们对行业整体表示谨慎,但认为海大兼具成长与价值属性,具有安全边际,近期股价表现已部分验证我们的判断。 维持增持评级,目标价36.7元。股权激励方案尘埃落定,在预期今年行业景气维持高位前提下,我们对海大集团11-13年业绩预测1.14/1.57/2.03元,维持增持,目标价36.7元。(国泰君安证券 秦军) |
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