报喜鸟:毛利率大幅上升推动盈利超预期增长

　　研究结论:

　　公司 2010年实现营业收入和净利润同比分别增长15.19%和31.29%,每股收益0.83元。公司2010年分配预案为每10股转增10股同时每10股派发现金红利2元.

　　2010年公司营业收入保持一定增长主要是来自渠道的持续拓展。2010年报喜鸟品牌网点增至715家,圣捷罗时尚品牌网点增至141家,总店铺扩张速度在17%左右。另外公司加大了对加盟商的赊销信用额度也在一定程度上促进了销售。报告期公司净利润增速超过营业收入增速的主要原因是在期间费用比率保持稳定的情况下综合毛利率较上年提升2.8个百分点,我们认为公司毛利率的上升主要与公司品牌附加值提升和销售价格倍率持续提高有关。

　　年报显示,全资子公司宝鸟职业装团购业务2010年下半年接单速度放缓。职业服团购销售价格未能回升,而原材料成本和人工成本上升,导致销售费用增长较快,造成2010年宝鸟的销售收入虽然较上年增加14.7%,但净利润较上年减少31.03%。

　　2011年公司营业收入和净利润分别较上年增长40.96%和75.72%,实现每股收益0.12元。营业收入的大幅增长主要是由于公司加大对终端市场的投入,网点不断增加,同时比上年年同期对市场加大发货所致。而净利润增速超过营业收入,主要是由于公司1季度毛利率较上年大幅提高7.3个百分点。公司一季报预计中报盈利增长50%——70%之间。

　　伴随年报和一季报,公司同时公告了再融资预案。公司拟在2011年进行公开发行股票再次融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张。具体内容是拟新开280家店铺,其中计划购买47家,租赁233家。未来渠道的扩张除了数量增加外,还将大幅提升单店面积,同时进行区域优化和多种直营、加盟和合作经营等多种经营方式的尝试。此前公司于2009年底刚完成增发,公司预计2009年的再融资项目在2011年6月完成项目建设。

　　公司 2011年起将凭借渠道的加快扩张和多品牌多系列业务全面推进实现规模化增长。公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同,更多地来自于提价带来的内生增长,而渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下,公司未来的增长将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。从2011年年初开始的一系列投资公告也显示公司已经开始积极贯彻这一策略。

　　盈利预测和投资建议:我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.14元、1.50元和1.90元。目前股价对应2011年动态市盈率25倍,维持公司“增持”评级。 (东方证券 施红梅)