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公司基本情况：公司以红枣加工和销售为主，是我国枣产品行业龙头企业，市场份额(1.8%)全国第一；近三年公司营业收入年均复合增长率达到52.61%，净利润复合增长率为64.97%。 长期：行业能够继续保持快速发展。红枣消费市场正在逐步形成，大众健康意识提升，以食进补，市场潜力大。行业消费额复合增速20.3%，行业集中度偏低下企业扩张压力较小。企业宣传和推进红枣消费的力度尚待提高，缺乏市场领导者；行业集中度偏低的原因可能是因为行业性质的关系，鉴于红枣产地集中的性质，作为可选消费，应该能够通过品牌和渠道运作提高市场集中度，产生龙头企业。 短期：渠道制胜市场，成本扰动利润。公司营收迅速增加来源于销售渠道的拓展，公司以特许经营为主要销售渠道，专卖店是主要优势。 公司近三年经营店数量增速66%、61%和47%，短期应判断经营店扩张迅速，公司计划增速为50%，预计2012-2012年公司营业收入将保持高速增长。成本扰动影响当年净利润。公司的采购周期决定其营业成本已于上年度基本锁定，计算表明单位成本较去年有大幅上升，公司一季度开始主要产品提价40%缓解成本压力。预计公司营收仍能保持40%以上增长，但成本将对利润形成侵蚀，净利润率下滑。 中期：企业自身优势将逐步体现。1.新店逐步进入成熟期。随着新店的成熟，公司营业收入和利润将迎来快速增长期。在公司渠道扩张放缓之时，可能成为新的主要利润支撑。2.募投产能逐步释放。8000吨深加工产能预计建设期两年，预计2012年产能可能逐步释放；可以助毛利率提升，缓解产能瓶颈。3.原料自给率逐步提高。目前公司租赁土地2000余亩，又与建设兵团达成2000亩租赁意向协议，届时自给率可达10%。原材料掌控优势需要六七年后才能显著体现。4.费用控制较好，产品定位高端。作为优质民营企业，公司上市前已完成股权激励，三项费率保持基本稳定，管理费用率持续向上在前期以市场覆盖为目的的扩张过程中在所难免。 盈利预测与估值：预计公司2011-2012年净利润1.18亿元和1.69亿元，增长26%和43%；EPS分别为1.60元和2.29元，给予2011-2012年35倍PE，对应2011和2012年目标价56.0元和80.2元。当前价格55元，相对年底目标价已处于合理区间，考虑到明年的增长空间，给予公司“增持”评级。王剑辉) |
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