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建设按步推进，产能释放集中在4季度。公司募投项目新建4000吨2,5酸，2000吨间羟基，2000吨间氨基苯酚，1000吨压/热敏染料，500吨3,3-氨基砜和1000吨4,4-氨基砜，以及自建的配套8000吨间氨基产能正有序推进。其中，500吨的间氨基苯酚和500吨的间羟基两条新线分别于一季度和5月初试生产，开始贡献利润。从表1显示的具体建设进度来看，公司募投产能释放主要集中在今年4季度，而业绩释放时间点或延至明年。 环保趋严加速市场整合，逐步走向垄断。公司利用自主开发的“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”技术成功解决了中间体行业的世界性环保难题——废水问题，而国内其他厂家在日趋严格的环保政策压力下，无法正常开工现象正逐步显现，行业整合或已启动。目前间羟基产品国内最大的竞争对手天津华士(拥有1500吨产能)已经停产，其他国内主要竞争对手沧州隆鑫和任丘化工也存在不同程度的开工不稳定等现象。我们认为，建新股份新建产能投放逢时，利用公司全产业链的成本优势，快速抢占客户资源的可能性非常大。 优化定价模式，毛利率缓慢回归。公司的主要生产模式为订单模式，该模式面临的主要风险是原材料上涨后不能及时提价带来的毛利率下滑风险。公司优化了定价模式，国外客户的定价周期从2个月缩短为1个月，国内客户则缩短为7-10天，尽可能规避由原材料价格上涨带来的风险。目前主要原材料硫磺、硝基苯和氢氧化钾价格经历了一轮上涨后已经逐步稳定，经过多次提价，主要产品间羟基、2,5酸和间氨基的毛利率已较一季度低位有所回升，但由于担心提价影响终端需求量的变动，提价幅度受限。我们认为公司主营产品毛利率回归去年水平或将等待硫磺、氢氧化钾、硝基苯等产品价格回落以后。 新产品储备丰富。我们认为对于中间体企业而言，新产品的研发能力及储备数量是公司持续性高成长性的重要体现。公司目前拥有超级纤维PBO中间体DAR、对氨基水杨酸、5-磺酸异喹啉等10个左右的新产品储备，部分产品已经利用公司的中试车间小批量供应市场，这部分产品的毛利率高达70%以上，预计将在市场成熟时适时工业放大。此外有3个市场成熟的新产品目前生产工艺已经获得突破，正在解决产品的环保问题，未来将成为公司新的利润增长点。 关注超募资金投向。公司有3个多亿的超募资金，未来超募资金的投向或将成为股价的催化剂。我们认为随着募投项目的建设稳步推进，以及新产品储备日臻丰富，超募资金项目推进时机日渐成熟，值得关注。 维持推荐评级。调整公司2011至2013年业绩分别为0.41元、0.80元和1.29元，公司当前股价对应市盈率分别为46倍、24倍和15倍，暂时给予中性评级。 风险提示：产能扩张后市场开拓风险；原材料成本骤升的风险。 (长城证券) |
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