顺络电子：净利润符合预期，毛利率超预期

　　上半年净利润符合预期，毛利率超预期

　　公司2012年上半年实现销售收入31,418.73万元，同比去年上半年增长14.27%；2012年上半年实现净利润4,710.85万元，同比去年上半年增长10.34%。从毛利率角度看，公司2012年Q2毛利率32.5%较Q1的25.36%大幅上升7个点超市场预期，毛利率企稳回升的趋势得到进一步确认。

　　下半年营收增长较上半年将更为明显

　　我们认为：公司下半年营业收入增长较上半年将更为明显。主要理由有：①去年下半年是淡季属反常现象；②全球智能手机的主力芯片商高通、MTK、Broadcom、Marvell均与顺络电子建立了良好的合作关系；③公司传统合作伙伴MTK智能手机芯片国内6月份出货量猛增至8百万套，出货量与高通持平且供不应求；④公司产品6月份新进入高通QRD方案，进一步带动公司产品下半年销售。

　　下半年毛利率将较Q2季度更高，大概率超过36%

　　公司Q3、Q4下游需求将较Q2更为旺盛，开工率亦更高；自2012年2月以来银价自7元/克一直下跌至目前银价5.6元/克降幅超过20%，银价每下跌10%毛利率回升2个百分点。综合两者因素，我们判断公司下半年毛利率从Q2的32.5%提升至36%属大概率事件。

　　风险提示

　　经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。

　　维持 “推荐”评级

　　我们预测公司2012/2013/2014年营收分别为7.24/9.49/12.34亿元，净利润分别为1.37/2.24/3.18亿元，EPS分别为0.43/0.70/1.00元。考虑到公司2011Q1及Q2净利润季度环比增速分别高达46%、59%，且未来环比持续改善明显，我们维持公司“推荐”评级。(国信证券研究所)