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　　腾邦国际:机票分销龙头,打造“互联网+旅游”商业闭环

　　类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2015-12-28

　　投资要点:

　　腾邦国际以机票分销起家,2015年上半年年报数据显示公司营业收入有61.43%是来自于机票佣金。公司这几年成长为该领域的寡头,2015年的市场占有率达12%左右,与携程并列市场第一,但该行业竞争十分激烈,近3年来毛利率下降较为明显。

　　面对机票代理基础佣金下调的行业变化,公司提出“旅游×互联网×金融,构建大旅游生态圈”的战略目标,在加深互联网金融与旅游产业融合的同时,深化“大旅游”版图布局打造全产业链的自有商业闭环。

　　公司互联网金融业务近3年来发展十分迅速,2015年上半年在公司总营业收入中占比达38.57%,同比增长392.83%。该业务的发展为公司大旅游业务提供资金融通渠道,增强了客户黏性,两者形成了良好的互动模式。

　　在“大旅游”战略布局方面,公司于今年11月份公告拟购买喜游投资持有的喜游国旅55%股权。喜游国旅已经成功从传统地接服务业务打造出一条自有的完整旅游商业闭环。因此我们认为,收购喜游国旅十分契合腾邦国际“大旅游”战略布局。双方将来良好的协同效应为公司带来的盈利增长空间值得期待。

　　盈利预测及投资评级:

　　在公司现有机票分销业务、互联网金融业务规模稳健增长的前提假设下,考虑到本次定增并购喜游对公司业绩的贡献以及因此带来的股本扩张,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.35、0.395元,对应P/E分别为103.79倍、92.05倍。以2016年旅游行业预测市盈率中位数69.65倍来看,公司目前的估值略微偏高,因此我们给予其“中性”评级。

　　风险提示:

　　在线旅游行业竞争加剧风险;航空公司扩大直销风险;并购整合风险;互联网金融业务风险等。