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　　首旅酒店:如家回归A股,国企改革起航

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-12-28

　　现金+发行股份收购如家酒店、并募集配套资金,收购估值相对合理。此次购买分成两部分:1)现金购买:以71.78亿元获得如家酒店集团65.13%股权。2)拟向首旅集团等8名交易对方发行股份购买如家酒店集团34.87%股权。发股价格为15.69元/股,发行股份数量246,862,552股。3)本次交易的PE倍数41.49x、EV/EBITDA倍数为8.48x。基本合理。4)配融:拟不低于15.69元/股询价向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过246,862,556股,融资不超过38.74亿元。

　　交易后携程成为第二大股东、如家核心团队持股。考虑配套融资因素,交易完成后,首旅集团持有公司总股本的34.25%,仍为本公司的控股股东,携程上海将持有上市公司超过5%的股份。如家核心团队将实现持股。

　　如家酒店集团是领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司:2013、2014、2015年1-9月营收分别为6.35、6.68、4.99亿元,净利润分别为1.96、5.19、1.85亿元。拥有如家酒店、如家精选、云上四季、和颐酒店、莫泰酒店等品牌。如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济型连锁酒店市场,和颐酒店、如家精选酒店主要定位在中端酒店市场。旗下共拥有2,787家已开业酒店,其中,直营酒店共917家,特许加盟酒店共1,870家,规模排名第一。

　　首旅酒店:“品牌+资本”双轮驱动,北京市国企改革试点单位:首旅酒店是北京市国资委全资子公司首旅集团的控股公司,也是北京市国资委旗下唯一的酒店上市平台。2014年营收27.91亿元,归母净利润1.12亿元。首旅酒店将是未来国企改革试点的试点单位。1)首旅集团旗下尚未注入的酒店有14家,品牌价值高,资产价值高。2)公司增加了市值管理考核:公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅;不能低于行业同类公司平均。公司总经理、副总经理、董秘、财务总监在考核范围内,市值考核是任期考核,2013-2015是一个考核期。2013年1月-2015年12月,上证综指+52%、餐饮旅游指数+274%、酒店指数+304%、首旅酒店只有65%。3)不排除股权激励可能。

　　投资建议:概念+业绩增厚并重,买入。考虑配套融资及并表,预计2015-2017年EPS分别为0.49、0.54、0.58元/股。首旅酒店本身拥有环球影城、京津冀一体化、国企改革概念。如家上海酒店占比10.56%,受益于迪士尼。收购如家,利润大幅增厚,短期目标价30元,建议买入。

　　风险因素:经济型酒店行业下滑。