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小商品城中报业绩略低于我们预期:本期公司实现营业收入15.3亿元,同比减少0.1%;利润总额5.05亿元,同比减少8214万元;归属于母公司股东的净利润3.75亿元,同比减少14.7%;每股收益0.14元,每股经营活动现金流0.33元,加权平均净资产收益率为5.1%。 业绩低于预期的主要原因在于:其一,房地产销售结算延后。公司上半年房地产销售结算收入仅1786万元,同比减少了89.28%;房地产业务利润同比减少4513万元。其二,融资规模扩大和利息费用化导致财务费用大幅增加。随着公司融资规模扩大,篁园和五区市场投入运营后借款费用停止资本化,计入财务费用中的利息支出,导致本期财务费用同比增加6318万元,略高于预期。 新增市场商铺增量将于下半年和明年集中体现。篁园服装市场和国际贸易城五区市场5月投入运营,加之宾王市场停业调整,本期市场经营收入增量并不明显,同比增速7.23%。考虑到明年新市场增量将以完整年度计入,加之篁园和五区尚有1966个和537个剩余商铺(占各自市场总体商铺量的10-12%)待下半年招租开业,我们对下半年和明年的市场经营业务盈利增速依然保持信心,预计市场经营11-12年净利润增速将分别达到35.8%和42.1%。 对后续房地产业务结算保持谨慎,略下调11-12年盈利预测。考虑到政府楼市政策调整,我们对公司后续房地产结算保持谨慎,略延后房地产项目结算预测。我们预计公司11-12年EPS分别为0.46元和0.69元(分别下调0.03元和0.04元,下调幅度为6.5%和5.8%)。 坚定看好公司后续商铺招租议价能力,维持"买入"。短期内,篁园和五区剩余商铺招租、一区东扩和到期商铺的重新议价均是公司业绩增长动力。长期看,义乌自由贸易区试点、小商品城商铺常年"供小于求"均是公司商铺打开"量""价"增长空间,实现成长的基石,为估值提供安全边际。前期市场对公司新商铺议价能力较为悲观,导致股价大幅下挫。我们相信,随着后续招租情况公布,小商品城的成长性和投资价值将重新获得市场认可,维持"买入"。(申银万国证券) |
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