上海医药:上市公司动态：业绩超预期，坚定看好未来成长

　　上海医药

　　公司发布 2014 年年报。 实现收入 923.99 亿元，同比增长 18.12%；净利润 25.91 亿元，同比增长 17.06%(由于 2014 年执行的更加审慎的坏账计提政策，公司利润因此降低 8500 万元，实际利润同比增长近 21%)， 实现 EPS 0.96 元。每 10 股派息 2.9 元。综合毛利率 12.09%，同比下降 0.74 个百分点；销售费用率、管理费用率分别下降 0.41、 0.29 个百分点；净利润率略降 0.08 个百分点至 3.24%。主要是分销收入增速高于工业收入增速，结构性变化导致综合毛利率略有下降。

　　工商协同发展，产业布局继续优化。 工业收入 111.03 亿元，同比增长 3.69%；毛利率 48.23%，同比上升 0.16 个百分点。销售收入过亿产品 24 个， 64 个重点产品收入 66.78 亿元，占工业销售比重 60.15%，平均毛利率 63.64%。分销收入 820.00 亿元，同比增长 20.57%，毛利率 6.07%，同比上升 0.02 个百分点。新业务方面， DTP、疫苗、高值耗材收入分别为 22.82 亿、 25.55 亿、 13.12亿元，同比增长 29.66%、 42.74%、 54.35%。进一步拓展医院供应链服务，托管医院药房 65 家。新设大健康云商公司，定位为为患者提供处方药 O2O 销售、健康管理的服务及贸易型电商。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司 2015-2017 年 EPS 1.11 元(原预测 1.07 元)、 1.26 元(原预测 1.24 元)、 1.45 元，作为国内医药行业龙头，公司工业聚焦深耕重点品种，营销研发双轮驱动；分销调结构与拓区域并举，多种创新业务有望成为未来增长点。随着云商公司的成立运营， 公司有望以 DTP 肿瘤药为切入口， 打造线上三大数据平台与线下三层零售网络的处方药 O2O 完美闭环， 同时，公司未来不排除在电商平台引入具有互补性的战略投资者合作开展电商业务的可能，从先发优势转变为规模优势，想象空间巨大。我们给予公司合理估值 2015 年 PE 25 倍，再次上调目标价格至 27.75 元(原目标价 26.8 元)，维持“买入”评级。

　　中信建投 杨扬