赣能股份：受益于国企改革和新电改的地方性电企

　　赣能股份

　　投资要点：

　　投资建议： 江西省电力供需环境好转，加之煤炭价格回落，公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平，大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开，地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体，公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东，与江西省国企改革整体思路吻合，在政府支持下，公司有望获得新的项目开发机会。 核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行， 公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首，将显着受益。预计公司 2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为 4.56、4.98、5.54 亿元，不考虑增发股本摊薄，对应 EPS 分别为 0.70、0.77、0.86 元，综合 PE 和 PB估值，给与公司目标价 24.0 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看，不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域，缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业，拥有电源资产，结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户，更大可能受益于售电侧放开。 粗略估算江西省售电市场容量 451 亿元， 公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队，受益弹性较强

　　国企改革先行者，引入战投深度合作。公司早在 2010 年前后即考虑引入战略投资者，解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力，在政府支持下，有望获得新项目，实现快速成长。

　　风险因素： 火电利用小时回落，煤价超预期上涨，储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。

　　国泰君安 王威,车玺,肖扬