博世科：工业废水起家，业务拓展可期

　　博世科

　　专注工业废水治理的行家：

　　公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主；涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。2009 年后，公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术；核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。

　　工业废水前端控制启动，重金属治理前景广阔：

　　“十三五”期间，工业废水末端治理需求趋缓，但其前端控制和重金属治理有望迎来需求释放，前景广阔。其中，国家对重金属污染治理和制浆造纸清洁生产有明显的政策倾斜。以制浆造纸清洁生产为例，国家规划明确提出“现有制浆造纸企业要进一步加大力度淘汰污染严重的落后工艺与设备”、“限制新上项目采用元素氯漂白工艺”。二氧化氯清洁漂白技术将成为新上和改造项目的首选，其制备系统市场有望扩容。

　　公司未来看点：清洁漂白技术&环境修复双发力：

　　公司目前在手两个 35T/D 大型二氧化氯制备系统订单，合同金额高达 2.2亿，将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。同时考虑公司过往客户(工业废水治理)主要集中在制浆造纸行业，有良好的客户基础，与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应，我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。另外，湘江流域重金属治理规划投资 500 多亿元，公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功，未来有望继续拿下订单。考虑修复行业整体趋势向好，市场释放在即；修复项目单体金额规模较大，对公司业绩弹性高；我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。

　　目标价 149 元，买入评级

　　截至 2014 年底，公司期末订单达 4.4 亿，若考虑已中标未签约订单，则合计高达近 9 亿元，是公司未来业绩和持续盈利的有力基础，我们认为公司业绩高增长确定性强。预计公司 15-17 年营业收入分别为 4.54 亿元、6.29亿元和 8.46 亿元；EPS 为 1.07 元、1.49 元和 1.97 元。公司目前市值仅70 亿，未来市值空间依旧很大；第一目标市值 93 亿，对应目标价 149 元。

　　风险提示：应收账款比例高，回款低于预期的风险

　　光大证券 陈俊鹏