巴安水务：在手项目充足，PPP带来新成长动力

　　巴安水务

　　在手项目充足，业绩高增长无忧：

　　公司目前在手项目约50 亿(其中贵州省PPP 订单20-30 亿，六盘水市河道综合治理项目16.78 亿)。今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设，业绩将保持高增长的态势。其中，沧州海水淡化项目，一期规划今年11 月投产，加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目，将成为今年业绩的主要贡献来源。

　　基金合作与PPP 模式开花：

　　公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP 合作协议，公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式，最终实现贵州水务产业的上市。产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。

　　PPP 模式带来的项目工程收益巨大：

　　与贵州水投PPP 合作带来的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益颇丰。按照未来三年目标100 万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照2000-3000 元计算，项目总投资20-30 亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6 亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。

　　目标价36 元，买入评级：

　　我们维持公司“买入”评级，预计15、16、17 年EPS 分别为0.4 元，0.6元和0.87 元，目标价36 元，对应16 年60 倍，推荐买入。

　　风险提示：BT 应收账款收款风险。

　　光大证券 陈俊鹏