金禾实业：健康糖空间巨大，甜味剂龙头优势进一步凸显

　　金禾实业

　　首次覆盖给予“增持“评级，目标价26.00元。预计公司2015/2016/2017年EPS 为0.39/0.52/0.71 元，增速分别为32%、34%、37%。我们看好健康糖行业的高速增长，公司作为全球甜味剂龙头企业受益于原有安赛蜜产品价格的上涨和新品类甜味剂三氯蔗糖产品线的成功开拓，同时更为远期的看公司有望率先建立健康糖品牌，向消费领域拓展。我们给予公司2016年50 倍PE 估值，目标价26 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　糖尿病患者增多，健康糖替代蔗糖是必然趋势。糖尿病基数大而且增速较快，健康糖替代蔗糖成为了必然的趋势。目前欧美国家低糖和无糖的软饮料已经数量广为普及。随着国内民众健康意识的提高，预计未来健康糖将出现大规模替代目前蔗糖的应用领域。近年来，除了软饮料中减少了蔗糖的使用量外，在咖啡用糖、口香糖等领域健康糖也开始加快推广。

　　公司甜味剂龙头优势进一步凸显。安赛蜜产品方面，公司相较于同行成本优势明显。经历激烈洗牌后，行业集中度大幅提升。第二大厂商浩波面临搬迁、经营状况不佳等负面冲击，金禾一家独大趋势明显，安赛蜜价格有望回归到5 万元/吨以上的合理价位。三氯蔗糖方面，公司完成了第五代甜味剂三氯蔗糖、MCP 产品全套生产流程及系统的研发，并试产成功，产品收率达到了国内行内领先水平。

　　远期展望：打造自身品牌，跻身消费品领域。公司作为国内领先的健康糖企业，有望率先建立健康糖品牌，进入到消费品领域。

　　风险提示：竞争加剧导致产品盈利下滑；新业务利润不及预期。

　　国泰君安 肖洁,周新明,傅锴铭