耐火材料行业和其他许多面临强势客户的中间制造行业一样,目前面临着两头受压的状态,但是我们正在看到变化。公司上市后资本有望助推公司在不太受关注的小鱼池里迅速长大,乱世出英雄。同时,短期毛利率拐点已到。

　　投资要点

　　整体承包模式蕴藏快速扩张的机会,规模稳定增长。公司在2011年继续推进整体承包模式,上市后开拓的一批客户生产线陆续结束试运营,开始兑现业绩。整体承包在模式上领先于行业,虽然上半年毛利率受压,但是蕴藏快速扩张的机会。

　　低成本、新技术挺进光伏产业,增加公司业绩弹性。公司在洛阳投资建设1.5万吨的多晶硅项目,一期为5000吨,二期为10000吨(二期13年建设),2012年开始调试一期工程,公司报告预计正常年贡献净利润4.18亿元,未来业绩弹性加大。

　　未来耐材龙头有望诞生在中国。上游原材料镁质材料和高铝材料是公司产品主要组成成分,直接材料成本占总成本比重约85%,中国镁资源排名世界第一。从目前国外耐材龙头RHI的成长路径看,未来耐材龙头将会诞生在中国。

　　维持推荐评级。我们预测公司2011、2012、2013年收入分别为 9.2亿元、18.48亿元、27.33亿元,净利润分别为 1.3亿元、2.9亿元、4.1亿元,EPS分别为0.48元、1.07元、1.52元,对应的PE为48X 、21X、15X,维持推荐评级。(华创证券 张弛)