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鱼跃医疗：内生增长强劲，新品上市稳步推进 事件： 近期我们对公司进行了实地调研，并与公司就生产经营问题进行了交流。 投资要点： 1、Q3单季度增速放缓，全年高增长趋势不改。今年Q1-Q3，公司营收和净利润为8.85亿元和1.74亿元，分别同比增长35.04%和50.01%。Q3单季度营收和净利润分别同比增长24.92%和49.98%，扣除营业外收入公司业绩略有放缓。Q3为公司的传统淡季，七八月份原材料成本压力较大，且今年三季度内销平平，主要靠轮椅出口为主的外销支撑。我们认为短暂的增速放缓并不改变全年高速增长的态势，随着四季度销售旺季的到来，公司全年净利润增速仍然有望达到50%左右。 2、老产品增长稳定，电子血压计和制氧机为增长亮点。汞柱式血压计、听诊器、保健盒等老产品的市场占有率均为第一，近几年一直保持着15~30%的稳健增长态势。我们预计今年老产品方面的增速在20%左右，未来增速大概在15%左右。鱼跃牌电子血压计已成为国内第二品牌，今年预计增长90%-100%，明年依然保持快速增长，预计增幅在50%以上。制氧机是公司的明星产品，近三年来一直保持高速增长，预计前三季度增幅在45%左右，随着压缩机逐步由自产替代外购，制氧机系列毛利率还有进一步提升空间。 3、新品上市稳步推进。血糖仪计划于明年春节后开始向市场推广，由OTC和医院临床两方面推进，预计目前产能大约在十万台左右，公司计划三年内将该产品做到全国第一。空气净化器将于明年二季度进行推广，该产品市场定位较为高端，适用范围更为广泛，将采取差异化销售的策略，目前储备的品种是家用和办公室用两种类型，我们预计空气净化器很有可能成为制氧机一样快速增长的大品种。此外，新收购的注射器预计在血糖仪和空气净化器之后进行推广，定价方面与威高同产品保持一致。 4、首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元 0.87元 1.24元，当前股价对应的PE分别为42倍、28倍、20倍，考虑到公司内生式增长强劲，外延式扩展步伐加快，我们首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。(国都证券研究所) |
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