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江西铜业：自产矿稳步增长 副产品强势飙升 一、事件概述 近期,我们对江西铜业( 27.44,-0.88,-3.11%,估值,测评)进行了实地调研,就市场关心的公司经营以及公司未来战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为德兴矿扩产带动公司自产矿产量稳步增长,作为冶炼副产品的贵金属是公司盈利的一大亮点,铜价波动仍将持续,给予“谨慎推荐”评级。 二、 分析与判断 德兴矿扩产带动公司自产铜精矿产量稳步增长 德兴13万吨扩产项目已经于2010年11月投产,近期已顺利达到满产。预计德兴矿今年自产铜精矿将在去年基础上增加2.3万吨。公司其他自有矿山产量亦稳步增长。武山铜矿5000吨扩产挖潜技改项目和东同矿业5号矿体深部开采已投产,预计增加今年自产铜精矿产量0.43万吨;城门山二期扩建工程和银山矿业5000吨扩产改造项目将在明年投产,投产后预计每年将增加自产矿产量1万吨。 贵金属价格飙涨,是公司2011年盈利的一大亮点 德兴矿日矿石处理量增加近21%,其他矿山自产矿也有明显增长,带动伴生的自产金银产量随之提升。2011年上半年金银价格在避险需求刺激下屡创新高,贵金属成为公司盈利的一大亮点(2011年中期营业收入占比11%,毛利占比26%)。2011年下半年,贵金属价格继续高位运行,预计对全年盈利提升较去年更趋明显。 铜价波动将持续 维持我们对现阶段影响铜价主要因素的判断,即铜价走势主要取决于:美国第三轮量化宽松(QE3)的推出预期、欧债危机(SFSF)筹资的不确定性以及中国“微调”的力度及广度。我们倾向于“微调”将在有限的层面展开,铜价波动仍将持续。 谨慎推荐投资评级 我们预计公司2011-2013年EPS将达到2.06元、2.36元、2.68元,对应目前PE14、12和11倍。谨慎推荐投资评级。 风险提示: 金属价格风险;产量投放未达预期风险。(民生证券) |
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