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上海梅林：上通生猪养殖，下达销售渠道 我们认为公司的并购之中有惊喜,资产注入将构建“上控资源,下控渠道”的“爱森肉”全产业链,“种养加销”产业链一体化、规模化养殖、主打冷却肉销售的体系构建,符合行业发展的趋势。种猪繁育和冷却肉销售终端使得公司牢牢把握住了“微笑曲线”比较肥的两端。公司存在着增加种猪养殖产能,扩大养殖规模,拓展低温肉制品,往肉制品深加工方向发展的动力。未来三年,拟将种猪上市规模从5千头增加到1万头,自繁自养生猪规模从10万头增加到50万头。爱森作为光明集团“百万头生猪”三年计划的主要承担方,并具备进一步整合光明集团生猪养殖和农产品资源的基础。 公司将整合形成“线上线下、境内境外”立体模式销售,以“冠生园”品牌作为牵引的“健康、绿色”长尾产品及进口食品的产品组合。公司规划将600多家爱森的门店和350家光明便利销售终端统一改造为全新的物理渠道,将96858网站改造成为网络销售配送的虚拟渠道,利用收购资产食品进出口公司作为境内外食品的通路。 爱森肉定位高端,21%的毛利率高于同行业。注入资产质地优良,公司业绩被显著增厚。公司未来的成长空间被打开,以2010年模拟合并收入为基数,2013年收入规模相比2010年接近翻番,复合增长率为19.4%。我们预测上海梅林公司11-13年备考销售收入分别为63.3/80.6/95.5亿元,归属母公司净利润(不包含非经常损益)1.60/1.99/2.29亿元,扣非后EPS分别为0.32/0.40/0.46元。 按照可比公司11年和12年的预测市盈率,对应股价分为12.80元和10.55元(分别对应11、12年PE为40倍和26倍)。我们认为公司的合理价位为11.80元,目前股价(10.07,2011-11-08)距目标价仍有17%的上涨空间,考虑到注入的爱森公司资产良好的成长性,公司未来三年将会快速增长以及具有整合产业链的基础,建议增持。(申银万国证券研究所) |
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