碧水源:巨额定增完成,静待业绩释放

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-08-21

　　事件:公司于8月15日完成非公开增发,募集资金净额61.87亿元;8月19日公司公布2015年中报,上半年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长5.99%;实现净利润1.53亿元,同比增长12.78%。

　　投资要点

　　募集资金近62亿元,国开行成公司第三大股东。公司近期以42.16元/股定向发行1.48亿股,募集资金净额达61.87亿元。其中国开行全资子公司国开创新资产投资有限责任公司通过“齐鲁碧辰2号定增集合资产管理计划”和“新华基金-民生银行-碧水源定增1号资产管理计划”认购1.29亿股、认购金额54.34亿元,成为公司第三大股东。

　　目前全国城市基础设施建设中,约有60%的融资是由国开行提供。作为我国三大政策性银行之一,国开行未来可能成为PPP项目的主要融资方,这将为公司获取更多PPP项目订单提供巨大便利。目前公司手持订单近100亿元,随着PPP项目加快进入实施阶段,公司有望进入新一轮持续高速增长阶段。

　　盈利水平稳中有升,收入增长主要来自净水业务。上半年公司综合毛利率37.26%,同比提升3.04个百分点,其中污水处理业务毛利率为41.36%,同比下降1.98个百分点;净水器毛利率55.70%,同比提高12.85个百分点;市政与给排水工程业务毛利率19.24%,同比提升2.33个百分点。公司的收入增长则主要来自净水器销售,上半年共销售净水器1.13亿元,同比增长2.73倍;污水处理业务较为稳定,上半年实现收入6.72亿元,同比增长8.09%;而市政与给排水工程业务收入2.69亿元,同比下滑21.50%。由于公司的污水处理及市政工程业务主要集中每年的第四季度结算,上半年的业绩增速对全年的参考意义不大。

　　盈利预测与投资评级：我们维持原业绩预测,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,按增发后股本摊薄,对应EPS分别为1.07/1.50/2.03元。给予2016年40-45倍PE,未来6-12个月目标价区间为60.08-67.59元,目前公司股价51.50元,维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

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