金城医药:布局大健康、大医药,高增长态势有望延续

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-08-21

　　事件:2015H1公司实现营收5.9亿元(+18.22%),净利润8634万元(+61.56%),扣非后净利润8365万元(+59.23%);2015Q2公司实现营收3.1亿元(+19%),净利润4785万元(+44.50%)。利润分配:每10股转增10股。

　　期间费用率控制良好,高增长态势有望延续。1)从结构上看,受益于环保法实施红利,公司头孢侧链中间体和其他医药化工产品分别同比增长23.87%和16.39%。生物制药则短期略有下滑,同比-7.78%,随着产能释放,增速有望恢复。2)从增速上看,2015H1公司净利润增速远超收入增速,我们认为主要系公司管理费用率同比降低了4.5%。由于公司畅享环保法实施红利,生物发酵类产品处于上量周期,我们认为业绩高增长态势有望延续。

　　积极外延扩张,打造“大医药”产业格局。公司积极外延扩张,以实现从医药化工向高端制剂转型。一方面,通过收购天宸药业,以及通过增资控股金城道勃法51%股权,完成头孢中间体到头孢制剂一体化的产业布局。另一方面,通过收购朗依制药,获得成熟的制剂品种和销售资源,布局抗生素以外的妇科用药和免疫调节用药领域的高端专科制剂,同时盘活抗过敏用药盐酸依匹斯汀和抗高血压用药富马酸比索诺尔等储备品种,协同效应明显。

　　依托生物发酵大平台,积极布局大健康产业。公司生物发酵大平台可产生谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸等战略品种,其中谷胱甘肽可用于护肝解毒和肾损伤等医药领域,以及保健品、食品添加剂、化妆品等大健康领域,仅原料市场空间达10-20亿元。行业竞争格局良好,全球能量产企业仅日本协和麒麟和金城医药两家企业,随着公司产能逐步释放,高净利的谷胱甘肽原料将成公司业绩来源。同时公司正在申报谷胱甘肽保健食品“益康肽”和谷胱甘肽化妆品“益美肽”,布局大健康产业。益康肽有望成为国内第一个谷胱甘肽保健食品。谷胱甘肽是皮肤美白和保护肝脏等的重要产品,具有强烈清除自由基的作用,有望成为下一个保健食品辅酶Q10。我们看好公司依托生物发酵平台布局的“大健康”产业。

　　盈利预测及评级:假设朗依制药在2016年初完成并表,我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.70元、1.60元、1.99元,对应PE分别为97倍、42倍、34倍。考虑到公司业绩的高成长性,以及公司积极布局“大医药、大健康”所带来的外延预期,我们首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:重大资产重组审批风险;谷胱甘肽业绩增长或低于预期;并购进展或不及预期。

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