报喜鸟：收入略降，毛利率升、费用率降促利润大幅增长

　　报喜鸟

　　前三季度收入略降、净利增 30.34%

　　2015 年 1-9 月，公司实现营业收入 15.68 亿元、同比降 1.77%，归母净利润 1.65 亿元、同比增 30.34%，扣非净利润 1.34 亿元、同比增 179.96%，EPS0.14 元。 净利增速高于收入受益于毛利率升、费用率降； 扣非净利增速较大主要是去年同期录得非经常性收益 7900 万元、 扣非净利润基数较低所致。

　　分季度看， 15Q3 公司收入同比降 5.68%、净利增 51.14%，与二季度相比收入收缩、净利增速由负转正且实现较高增长( 15Q2 收入增 12.93%、净利降 49.03%， 15Q1 收入降 6.84%、 净利增 26.74%)。

　　毛利率上升、费用率下降， 成本及费用控制优异

　　毛利率：15年 1-9月毛利率升 2.53PCT至 60.16%。分季度看，14Q1-Q3毛利率分别为 56.83%( -0.61PCT)、 59.54%( +0.83PCT)、 57.26%( -9.29PCT)、 58.41%( -12.52PCT)、 61.56%( +4.73PCT)、 54.97%( -4.57PCT)和 62.59%( +5.33PCT)。

　　费用率： 15 年 1-9 月期间费用率降 1.29PCT 至 45.33%。其中销售费用率降 1.73PCT 至 31.47%，管理费用率降 0.03PCT 至 12.56%，财务费用率升 0.46PCT 至 1.29%，系收取加盟商资金占用费(风险金)下降所致。15Q1 销售、管理和财务费用率分别增 0.81、 -0.30 和 0.30PCT， 15Q2 分别增-8.11、 -1.18 和 0.10PCT， 15Q3 分别增-0.96、 0.86 和 0.83PCT。

　　其他财务指标： 1) 15 年 9 月末存货较年初降 0.81%至 11.41 亿元，存货周转率 0.55，存货/收入为 72.78%。 2)应收账款较年初增 4.89%至5.36 亿元。

　　出让大商集团 19%股权， 一次性贡献净利 1600 万

　　2015 年 9 月 14 日，公司与深圳市前关商贸投资管理有限公司签订《股权转让合同》，将持有的大商集团 19%股权以 7283 万元转让给前关商贸(大商集团全资子公司)，转让完成后公司不再持有大商集团股权。 本次股权转让将实现营业收入 7283 万元，实现净利润 1604.06 万元(已考虑企业所得税和印花税)，占公司最近一年经审计净利润 11.96%。

　　随着市场形势变化，公司及时调整发展战略，坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展思路，实施工业 4.0 智能化生产，积极推进全面互联网化，发展私人定制业务，实现全渠道营销。通过转让大商集团股权，有利于集中资源全面向互联网化转型，加大互联网领域的投资，减少对传统渠道的投入，推进公司战略的实施。

　　预计全年业绩增 10-40%，维持“买入”评级

　　2015 年公司预计实现归母净利润同比增长 10%-40%( 14 年归母净利润 1.34 亿元)，实现 1.47-1.87 亿净利，考虑到公司 1-9 月实现 1.65 亿净利润，第四季度会计入出售大商股权收益 1600 万，预计第四季度公司尚处于盈亏平衡状态，主要是季节性的四季度费用计提会较多。

　　展望 2016 年， 我们判断： 1)主品牌恢复性增长，同时私人订制业务快速增长； 2) 哈吉斯规模效应开始显现，收入端预计实现 30%以上增长，收入占比达到 20%以上，费用率显着下降； 3) 公司商铺处理、股权转让等资产处理动作将继续贡献一次性收益、增厚利润。 4) 公司将互联网金融作为副业，子公司报喜鸟创投先后参股小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行、小鱼金服(温州贷、口袋理财)等，未来仍存并购预期。

　　下调 2015-2017 年 EPS 至 0.15 、 0.18、 0.21 元， 目前虽估值偏高，但公司的两个生态圈，私人量体定制业务生态圈和互联网金融生态圈已基本成形，长期仍看好私人定制的发展空间。

　　光大证券 李婕,顾柔刚