2015 年前三季度净利润 2223 亿，同比增长 0.65%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比 4.7%、 7.2%、 9.8%。总体看：(1)收入增长大行最好水平，手续费收入增速较快。(2)不良生成放缓，拨备压力持续。

　　投资建议：

　　3 季报收入端四大行占优，手续费收入反映宇宙行客户和业务优势， 3 季度不良生成略好于同业，拨备覆盖率大行略弱。工行在如此规模上手续费收入保持 10%增长体现公司在业务上不断创新进取，稳健不失活力，长期看好。公司 14 年PE5.95X/PB1.1X， 15 年 PE5.95X/PB0.97X，股息率 5.73%。 15 年 PB0.97 估值行业均值溢价仅 2%。预测 15 年 EPS 和 16 年 EPS 均为 0.78 元，目标价 5.3元，对应 15 年和 16 年 PE 为 6.78X。 维持增持评级，中长期投资优选。

　　四季度重点关注组合：南京银行和中信银行，关注宁波银行、平安银行、光大银行。

　　点评：

　　净利息收入持续高增。

　　净手续费收入增速四大行领先。

　　信用成本略降，拨备存量下行。

　　测算不良小幅上行， 3 季不良生成率或下降。

　　费用平稳

　　核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率 12.41%、 12.67%和14.43%。

　　风险提示：风险偏好较高，资产质量压力。

　　海通证券 林媛媛